华兰股份(301093)：卡式瓶放量可期 AI制药前瞻卡位

卡式瓶放量可期，AI 制药前瞻卡位打开成长空间，维持“买入”评级2025 公司实现营业总收入6.19 亿元（+5.63%），归母净利润0.60 亿元（+21.39%）；扣非归母净利润0.46 亿元（+18.63%）。2026Q1，公司实现营业收入1.30 亿元（-11.00%），归母净利润61.0 万元（-96.68%），扣非归母净利润-389.7 万元（-127.42%），主要受下游大客户晖致制药暂时性停产影响，以及股份支付、管理费用折旧增加和汇兑损失。2025 年公司毛利率38.87%（+0.08pct），净利率9.66%（+1.21pct），盈利能力稳中有升。考虑到股份支付费用、管理折旧费用、汇兑损失等，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.83/1.23/1.63 亿元（原值：1.71/2.14 亿元），EPS 分别为0.5/0.75/0.99元，当前股价对应P/E 分别为163.4/110.1/83.1 倍，但公司下游订单需求修复，卡式瓶组件有望放量，AI 制药前瞻卡位打开成长空间，因此维持“买入”评级


　　公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2025 年共接受约 327 场审计，新增华润三九、复宏汉霖等约198 家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2025 年出具了 443 项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。


　　卡式瓶项目潜力可期，AI 制药前瞻卡位打开增长空间卡式瓶或成为业绩重要增长点：2025 年公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和铝盖均已通过 CDE 技术评审，随着两款核心组件成套化上市销售，满足下游客户对高端笔式注射器包材的持续增长需求，有望贡献较大业绩弹性。此外，针对预灌封注射器用橡胶组件、COP 预灌封注射器组合件、注射剂用橡胶—塑料密封组合件等新产品，公司加速客户联合验证。AI 制药前瞻布局：公司抢抓医药行业数智化转型机遇，完成 AI 医药相关业务的战略布局。公司设立全资子公司灵擎数智作为 AI 医药业务的重要运营载体，并通过其对科迈生物进行股权投资，深度切入人工智能创新药研发解决方案及服务领域，构建“平台+投资”的协同发展模式。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司