贝泰妮(300957)：1Q2026经营拐点明确 多品牌矩阵成效显现

事件：公司2026 年4 月26 日发布2025 年年报和2026 年一季报。


　　2025 年公司实现营业收入53.60 亿元（同比-6.6%，下同），归母净利润5.06亿元（+0.5%），扣非归母净利润3.56 亿元（+48.2%）；其中单4Q2025 实现收入18.94 亿元（+10.3%），归母净利润2.34 亿元（+164.9%），经营拐点明确。1Q2026 实现收入11.18 亿元（+17.8%），归母净利润0.66 亿元（+132.8%），扣非归母净利润0.41 亿元（+94.8%），业绩增长持续。


　　品类渠道分化，毛利率优化，费用管控见效。分品牌看，薇诺娜收入44.32亿元（-9.7%）、薇诺娜宝贝收入2.35 亿元（+17.0%）、瑷科缦收入1.29亿元（115.1%），姬芮和泊美收入分别为4.52、0.47 亿元，同比分别-3.2%/-9.6%。分渠道看，线上渠道产品、OMO 渠道产品、线下渠道产品和线下渠道服务销售收入分别为39.51/4.63/9.18/0.26 亿元，同比分别+1.0%/-11.2%/-27.9%/-9.0%。盈利方面，2025 年公司毛利率为74.5%（+0.7pct），核心受益于产品结构优化与全渠道价格管控，高毛利自营占比持续提升；2025 年销售/管理/研发费用率分别为49.9%/9.2%/4.4%。


　　聚焦产品创新与品牌矩阵深化，产品优化升级与多品牌协同发展共筑成长基石。薇诺娜在国内皮肤学级护肤赛道市场份额达约19.4%，并成功开辟敏感肌抗老新赛道，重磅新品“银核系列”上市即引发高度关注；薇诺娜宝贝新品小冰吨、暖绒绒面霜上市即成为爆款；瑷科缦销售收入同比增长超100%，成功实现“从零到亿”突破，覆盖全国超600 家专业院线机构；泊美首次将专利重组21 型胶原蛋白注入胶原绿钻霜2.0，进入抖音抗老面霜人气榜TOP10。此外，公司通过战略收购取得初普品牌，切入家用美容仪赛道，该品牌市场排名从TOP15 跃升至TOP5，品牌矩阵进一步完善。


　　投资建议：贝泰妮多品牌矩阵协同发展，业绩拐点明确，渠道与费用端优化有望驱动盈利弹性释放。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润6.27/7.22/8.14 亿元，对应PE 为25.9/22.5/20.0 倍，上调至“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧风险；消费复苏不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司