英诺特(688253)：内外因影响下业绩短期承压

公司25 年实现收入/归母净利4.22/1.44 亿元（yoy-32.1%/-41.5%），基本符合业绩快报预期（预告收入/归母净利4.22/1.46 亿元）。公司1Q26 实现收入/归母净利1.09/0.41 亿元（yoy-47.4%/-57.4%）。公司25 年及1Q26业绩下滑主因行业政策调整、呼吸道疾病流行强度整体处于低位，叠加公司积极强化海外市场及新兴业务投入。考虑公司产品品类积极拓展且积极布局新兴检测领域，我们看好公司中长期业务具备较强成长性。维持“买入”。


　　1Q26 毛利率有所下滑，积极强化海外销售能力建设公司25 年/1Q26 毛利率为78.3%76.4%（yoy-1.8/-6.8pct），我们推测主因产品销售结构变化。公司25 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.5%/9.3%/22.5%，分别yoy+0.3/+0.4/+6.9pct；公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为16.1%/9.3%/16.6%，分别yoy+4.9/+3.9/-0.1pct，主因公司收入规模受外因影响短期下降，并积极强化海外销售能力建设。


　　看好公司核心业务中长期成长空间


　　1）呼吸道系列产品：25 年收入4.06 亿元（yoy-33.0%），主因行业政策阶段性调整，叠加呼吸道疾病流行强度弱于24 年同期。考虑公司呼吸道检测产品品类多样（公司产品已覆盖近20 种常见呼吸道病原体）且市场认可度较高，叠加海内外销售渠道布局持续拓展，看好公司核心业务中长期成长空间。2）增量业务：25 年优生优育系列、其他试剂系列及其他服务、POCT诊断仪器分别实现收入312/1244/14 万元， 分别yoy-25.4%/+20.1%/-10.4%。考虑公司增量业务产品矩阵持续拓展且销售推广有望与现有渠道网络实现协同，看好公司增量业务26 年持续增厚整体收入端表现。


　　积极布局新兴市场，夯实长期发展基础


　　1）新领域：公司积极布局神经系统检测领域并已取得阶段性进展。公司神经系统检测产品基于单分子微阵列技术平台开发，检测灵敏度较传统免疫检测大幅提升；截至年报披露日，公司已顺利取得数字化单分子免疫分析仪及部分配套试剂产品注册证，看好后续积极贡献业绩增量。2）新区域：公司25 年在东南亚、欧洲及美国市场获得多款产品准入许可及产品注册证，海外产品矩阵持续拓展，为公司产品在相关市场的持续放量奠定坚实基础。3）新渠道：公司积极发展居家检测业务以满足涵盖呼吸道、消化道等多元应用场景需求，加大了官方旗舰店及其他线上平台的市场推广力度，并通过多种新媒体方式普及疾病检测知识，提升用户对产品的认知和使用意愿。


　　盈利预测与估值


　　考虑外部行业因素对于公司收入增速的短期影响，叠加公司积极提升研发投入强度，我们调整26-28 年归母净利预测至1.27/1.40/1.54 亿元（相比26/27年下调26%/28%）。公司产品应用场景持续拓展且商业化渠道建设积极完善，给予公司26 年58x PE（可比公司Wind 一致预期均值50x），对应目标价53.81 元（前值37.68 元，对应26 年30x PE vs 可比公司均值26x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司