炬华科技(300360)：受电表降价及标准交替影响阶段承压

炬华科技2025 年实现营业收入16.87 亿元（yoy-16.85%），归母净利5.67亿元（yoy-14.72%）；公司26Q1 实现营业收入2.96 亿元（yoy-31.59%），归母净利0.95 亿元（yoy-45.51%）。我们认为主要系受到2025 年国内电表招标数量及价格下滑影响，伴随新标表开启招标替换，同时公司海外市场持续开拓，我们看好公司盈利持续提升，维持“增持”评级。


　　公司盈利阶段性承压


　　公司2025 年实现营业收入16.87 亿元（yoy-16.85%），归母净利5.67 亿元（yoy-14.72%），扣非归母净利4.82 亿元（yoy-25.24%）；2025 年分别实现毛、净利率43.10%、34.31%，yoy-4.45、+1.27pct。公司25 年期间费用率11.59%，同比+0.19pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.53%、4.35%、-4.45%、8.17%，同比+0.26、+0.83、-1.61、+0.71pct，财务费用率显著下降主要系本报告期收到的银行存款利息增加所致。公司26Q1 实现营业收入2.96 亿元（yoy-31.59%），归母净利0.95 亿元（yoy-45.51%）；26Q1 分别实现毛、净利率40.97%、32.26%，yoy-1.55、-8.41pct。我们认为公司盈利阶段性承压主要系受到2025 年国内电表招标数量及价格下滑影响。


　　主业受国内电表降价及新老标准交替阶段影响，收入有所下滑公司2025 年分板块经营表现分化，智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、物联网传感器及配件、智能配用电产品及系统分别实现营业收入14.57、0.70、0.64、0.40、0.37 亿元，同比-11.22%、+8.07%、+19.25%、-76.09%、-56.89%；毛利率分别为44.62%、39.29%、24.71%、21.18%、28.53%，同比-6.53、-2.32、+0.14、-11.94、+5.45pct。


　　智慧计量与采集系统为公司主要收入与利润来源，2025 年营收占比达86.39%，但受国内电表降价及新老标准交替阶段影响，营收有一定下滑。


　　海外毛利率有所提升，研发投入夯实技术壁垒


　　公司2025 年国内实现营收14.99 亿元（yoy-17.87%），占比88.88%，受电网招标节奏影响明显；国外营收1.88 亿元（yoy-7.68%），占比11.12%。


　　公司2025 年国内、外毛利率43.18%、42.47%，同比-5.57、+5.63pct，国内主要系国内电网竞价激烈所致，海外市场毛利率有明显提升。同时，公司25 年研发投入1.38 亿元，占营收8.17%，持续投入高端计量、双模通信云边集中器等产品，为新型电力系统与智慧能源场景储备技术。


　　盈利预测与估值


　　考虑到电表降价影响，我们下调公司26-27 年归母净利润-23.04%/-23.92%至6.26/6.90 亿元（前值8.13/9.07 亿元），新增28 年预测7.67 亿元，对应26-28 年EPS 为1.22/1.34/1.49 元。截至4 月27 日，可比公司26 年Wind 一致预期PE均值为13 倍，给予公司26 年13 倍PE，给予目标价15.86元（前值18.15 元，对应25 年13 倍PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：智能电表中标量不及预期：行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩业务拓展不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司