华大基因(300676)：提质增效驱动净利润明显减亏

公司2025 年收入/归母净利润/扣非归母净利润37.05/-6.17/-6.36 亿元，收入同比-4.2%的同时归母净利润同比减亏31.7%、扣非净利润同比减亏30.8%，符合公司业绩预告。1Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润8.09/-0.10/-0.19 亿元，收入同比+20.4%，归母净利润同比减亏81.9%、扣非净利润同比减亏69.4%。公司持续优化运营效能与强化成本管控，助力提质增效，业绩持续改善，25 年及1Q26 减亏明显，体现盈利能力明显提升，我们看好后续费用控制叠加降本增效下业绩继续向好，维持增持评级。


　　25 年生育健康业务同比下滑，肿瘤慢病防控收入稳定增长公司25 年生育健康业务收入8.26 亿元（-28.1%yoy）、毛利率43.31%（同比-2.51pct），主要由于市场需求下降及集采政策等影响，无创产前基因检测样本量及价格均同比下滑，导致NIPT 收入同比下降约28%。公司积极拓展一级及三级预防业务，25 年三级预防业务中的辅助疾病临床诊断方向的遗传病基因检测系列业务收入同比增长约16%。25 年肿瘤与慢病防控收入5.11 亿元（-18.3%yoy）、毛利率34.06%（同比+0.34pct），收入下滑主要由于部分民生项目在2025 年下半年续签并启动，同时受部分商业体检客户需求波动影响，公司检测服务业务有所减少。


　　感染控制、精准医学收入均高速增长，多组学收入同比基本持平25 年感染控制业务收入0.95 亿元（同比+30.3%）、毛利率31.08%（同比+50.36pct），其中基于靶向高通量测序技术的PTseq 系列产品营业收入同比翻倍增长。多组学大数据服务收入6.68 亿元（+0.1%yoy）、毛利率31.92%（同比-4.01pct），公司通过优化业务结构、聚焦核心市场与高价值客户，有效克服地缘政治因素影响。精准医学业务收入15.88 亿元（+19.5%yoy）、毛利率39.10%（同比-9.35pct），公司精准医学海外业务持续拓展，东南亚等重点区域收入同比稳健增长，拉美、南亚等新兴市场业务拓展成效显著，收入实现翻倍增长。


　　25 年公司各项费用率同比降低，毛利率同比下降2025 年销售/管理/研发/财务费用率为20.91%/8.90%/12.33%/-1.65%，同比-5.21/-1.69/-3.35/-0.35pct ； 1Q26 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为19.67%/7.91%/10.97%/-1.97%，同比-4.55/-3.11/-6.49/+2.12pct。公司持续控制销售、管理及研发费用投入，25 年相应费用率同比均明显下降。2025年/1Q26 毛利率为37.59%/39.71%，同比-3.88/-3.84pct，我们认为主要由于集采等政策影响。


　　多元化业务并进、盈利能力持续改善，维持“增持”评级根据2025 年及1Q26 业绩情况，考虑到国内集采、医保控费等影响，我们下调生育健康、精准医学等业务收入和毛利率预期，预测26-28 年收入为38.9/41.3/44.8 亿元（相比26/27 年前值下调3%/7%）、归母净利润为-0.01/0.67/1.40 亿元（相比26/27 年前值下调101%/31%）。考虑到公司持续深耕主力业务，并通过提质增效等措施，盈利能力持续转好，我们给予26 年5.2x PS（可比公司26 年Wind 一致预期PS 均值4.4x），目标价48.30元（前值57.72 元，25 年6.7x PS）。


　　风险提示：集采产品降价超预期；检测量增长不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司