华厦眼科(301267)：1Q26业绩边际积极提速

公司25 年收入/归母净利41.39/4.41 亿元（yoy+2.8%/+2.8%），业绩略低于Wind 一致预期（预期收入/归母净利42.38/4.76 亿元）。公司1Q26 收入/归母净利11.50/1.72 亿元（yoy+5.2%/+14.7%，qoq+32.6%/+2349.5%），公司业绩边际积极提速。公司眼科诊疗技术实力过硬且服务网络稳步扩张，看好公司26 年实现稳健发展。维持“买入”评级。


　　1Q26 毛利率稳中有升，现金流水平显著改善


　　公司1Q26 毛利率为46.1%（yoy+1.2pct），公司积极推进业务升级，带动整体毛利率稳中有升。公司1Q26 销售/ 管理/ 研发费用率为13.0%/10.9%/1.3%，分别yoy+0.5/-0.3/-0.1pct，公司积极强化销售推广能力，持续提升品牌影响力。公司1Q26 经营性现金流量净额3.00 亿元（yoy+33.7%），现金流水平显著改善。


　　屈光业务积极发力，领衔25 年整体收入增长


　　1）屈光：25 年收入14.17 亿元（yoy+9.3%），公司持续推动屈光术式升级，积极引进VISUMAX 800 及SMILE Pro 技术、EVO+ICL(V5)晶体、国产龙晶PR 晶体，并加快推广全光塑技术在公司下属医院的应用范围；看好板块26 年收入延续稳健增长。2）视光：25 年收入11.02 亿元（yoy+3.1%），考虑公司持续完善近视防控体系建设，看好板块26 年稳健发展。3）眼后段项目：25 年收入5.79 亿元（yoy+8.0%），考虑公司持续提升复杂眼病诊疗能力，叠加相关诊疗需求持续释放，看好公司眼后段项目26 年实现向好发展。4）白内障：25 年收入8.24 亿元（yoy-5.5%）；考虑行业渗透率提升空间广阔，叠加公司持续推进中高端白内障术式升级（公司于25 年引进国内首台强生眼力健“Catalys 白力士7.0”导航飞白手术系统），看好板块26 年重回增长轨道。


　　“双三甲”积极提升品牌影响力，服务网络持续完善公司围绕“1236”发展战略规划，积极推进“内生增长+外延发展”双轮驱动战略，稳步完善全国医疗服务网络布局；截至25 年底，公司已在国内拥有眼科专科医院64 家、视光中心55 家，并凭借厦门眼科中心和成都爱迪眼科医院成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团，品牌影响力持续提升。根据公司26 年经营目标，公司一方面将通过自建或收购进一步扩大业务覆盖范围，另一方面将围绕医院本地化需求进行视光中心的布局；我们看好公司积极发挥旗下两家三级甲等专科医院优势，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的全新战略纵深。


　　盈利预测与估值


　　根据行业发展趋势及公司各业务25 年实际表现，我们调整公司收入增速预期，预计26-28 年归母净利至5.01/5.73/6.53 亿元（相比26/27 年前值下调5%/4%）。公司诊疗实力过硬且服务网络积极扩张，给予公司26 年40x PE（可比公司Wind 一致预期均值35x），对应目标价23.87 元（前值23.46元，对应25 年42x PE，可比公司均值36x PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司