青岛啤酒(600600)：提费效控成本 盈利能力提升

事项：


　　公司发布2026年一季报，实现营业收入 103亿元，同比-1.5%；实现归属于上市公司股东的净利润18 亿元，同比增长 5.2%。


　　平安观点：


　　持续推进产品升级，中高档产品销量实现增长。26年一季度，公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。26Q1公司累计实现产品销量 220.2 万千升，其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量 138.1 万千升，同比增长 0.4%；中高端以上产品实现销量 104.2 万千升，同比增长3.1%。


　　提费效控成本，公司毛利/净利率提升。公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。26Q1，公司销售费用11.8亿元，同比下降9.6%，销售费用率为11.5%，较上年同期下降1.0pct；管理费用3.6亿元，同比7.6%，管理费用率为3.5%，较上年同期提高0.3pct；公司毛利率42.7%，较上年同期提高了1.1pct；公司净利率17.8%，较上年同期提高了1.2pct。


　　持续推进高质量发展，维持“推荐”评级。公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，26年1季度持续推进高质量发展，我们维持2026-28年归母净利预测为46.8//50.4/54.1亿元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意　　愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司