洋河股份(002304)：深度调整 立足长远

事项：


　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入192亿元，同比-33.5%，归母净利润为22亿元，同比-66.9%；基本每股收益1.5元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利14.7元（含税）。


　　2026年一季度，公司实现营业收入82亿元，同比-26.0%，归母净利润24亿元，同比-32.7%。


　　平安观点：


　　调整深化筑底，积极调整经营策略。2025年，白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，渠道博弈更趋激烈，市场竞争不断加剧。面对行业 “缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略。分产品来看，中高档白酒实现营业收入165.4亿元， 同比-32.0% ， 毛利率为77.6%； 普通白酒收入22.3 亿元， 同比-43.2%，毛利率为36.6%。分区域看，省内实现营业收入86.2亿元，同比-32.4%；省外营业收入101.6亿元，同比下降34.5%。


　　品牌建设升级，销售费用率有所提升。2025年，构建层次分明的品牌协同体系，品牌建设从“广而告之”向“深而共鸣”升级。2025年公司销售费用52.1亿，同比-5.6%，销售费用率27.1%，较上年同期提高8.0个百分点；2026Q1公司销售费用率为12.5%，较上年同期基本持平。2025年管理费用17.9亿，同比-7.0%，管理费用率9.3%，较上年同期提高2.7个百分点；2026Q1公司管理费用率5.4%。26Q1期末，公司合同负债为54亿元，较上年底下降21亿元。


　　立足长远发展，维持“推荐”评级。面对复杂多变的外部环境和企业自身的发展挑战，考虑到消费仍然承压，我们下调2026-27年归母净利预测21/26亿元（原值为44/51亿元），并预测2028年归母净利润为32亿元，公司坚定践行“长期主义”发展理念，聚焦白酒主业，深化品质、品牌、产品、市场和管理升级改革，持续积蓄穿越行业周期的高质量发展动能，　　公司从2024年开始持续深度调整，管理层更换给市场注入信心，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司