珀莱雅(603605)2025年及2026年一季度业绩点评：短期业绩承压 多品牌矩阵蓄力长期成长

事件：


　　公司发布2025 年度业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98 亿元，同比-3.50%，扣非归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入35.00 亿元，同比-8.21%，归母净利润4.72 亿元，同比-14.61%，扣非归母净利润4.75 亿元，同比-13.73%。


　　公司发布2026 年一季度业绩报告。报告显示，2026 年一季度公司实现营业收入23.05 亿元，同比-2.29%，归母净利润3.67 亿元，同比-6.05%，扣非归母净利润3.41 亿元，同比-9.97%。


　　投资要点：


　　拆分品牌来看， 2025 年珀莱雅/ 彩棠/OR/ 悦芙媞收入占比分别为72.64%/11.86%/7.03%/3.50%，同比分别-7.05pct/+0.79pct/+3.61pct/+0.42pct。


　　公司收入减少主要系占比最高的珀莱雅品牌收入减少。护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/ 洗护类收入占比分别为77.29%/14.77%/7.94%, 同比分别-6.49pct/+2.13pct/+4.36pct。2025 年度，珀莱雅于天猫平台表现亮眼，面霜、面膜两大核心品类居榜单首位，龙头优势持续巩固；面部护理套装位列第二，精华品类位居第三，眼部护理排名第六，防晒品类大幅攀升至第七，实现多品类协同共进。


　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率73.26%，同比+1.87pct，净利率14.56%，同比-0.15pct 。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75pct/+0.42pct/+0.10pct。2026 年一季度公司毛利率74.53%，同比+1.75pct，净利率16.64%，同比-0.55pct。2026 年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.83%/5.02%/1.86%，同比+5.20pct/+0.80pct/+0.03pct。2025 年公司毛利率提升主要系成本下降，而净利率下降主要系形象宣传推广费用增加而导致销售费用率提升。


　　估值和投资建议： 我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为116.72/129.03/138.88 亿元，同比增长10.14%/10.55%/7.63%；2026-2028 年公司归母净利润分别为16.85/18.67/20.45 亿元， 同比增长12.52%/10.78%/9.55%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为14.3/12.9/11.8倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。

□.黄.燕.芝    .江.海.证.券.有.限.公.司