承德露露(000848)年报&一季报点评：顺利开门红 盈利能力提升

本报告导读：


　　公司26Q1 顺利实现开门红，同时盈利能力稳定。此外新品水系列25 年推出市场打下良好基础，期待 26年继续延续较好成长。维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们上修 2026-2027年EPS 预测分别为 0.69/0.72元（原预测为0.63/0.71 元）,新增27 年0.78 元预测。结合可比公司估值情况，给予公司17 倍的PE（2026E），目标价为11.73 元/股，维持“增持”评级。


　　春节错期致营收下滑。25 年受春节错期影响，公司实现营收31.74亿元（YOY-3.46%）,实现归母净利润6.27 亿元（YOY-5.86%）。具体拆分来看，25 年毛利率+3.80pct（主要系原材料成本下行），期间费用+4.18pct（其中销售费率+4.09pct，系电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增加），最终归母净利-0.50pct。


　　26Q1 良好开门红，盈利能力重新上行。26Q1 公司实现营收11.39 亿元（YOY+13.73%），实现归母净利润2.48 亿元（YOY+15.31%）。


　　具体拆分来看，26Q1 毛利率+1.23pct，期间费率+0.62pct（其中主要系销售费率+0.53pct），最终归母净利率+0.30pct。此外25Q4+26Q1合计来看，公司营收同比增长10.66%，维持较好成长表现。


　　新品水系列全年销售突破8000 万实现良好基础。25 年分产品来看，公司杏仁露营收同比下滑6.25%，不过新品水系列全年实现营收8311.8 万元，为后续发展打下良好基础。此外25 年分渠道来看，经销渠道同比下滑4.46%，直销渠道同比增长15.80%。


　　26 年新产能落地，期待第二曲线延续较快成长。2025 年公司围绕“领潮植物饮品发展”战略，持续优化公司产品矩阵，建立产品创新体系，推出了露露植本系列。未来公司将继续围绕植物饮品，大力开展品类创新与升级，通过逐渐丰富的产品品类，不断拓展新消费人群和消费场景。此外露露植饮（淳安）有限公司“年产15 万吨露露系列饮料建设项目”预计2026 年10 月正式投产。我们预计随着新产能落地，以及新渠道持续铺货，看好新品水系列延续良好增长势能，成为公司业绩支撑第二曲线。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司