威贸电子(920346)：汽车、家电核心领域多项目取得突破 布局数据中心、飞行汽车、机器人等新兴赛道

事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入2.88 亿元（yoy+11%）、归母净利润4847 万元（yoy+9%）、扣非归母净利润4488 万元（yoy+14%），毛利率、净利率分别为29.90%、16.87%。2026Q1 公司实现营业收入6981 万元（yoy-4%），归母净利润949 万元（yoy-14%）、扣非归母净利润811 万元（yoy-24%）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，每10 股派发现金红利3.40 元（含税），共预计派发现金红利2742 万元。


　　经营回顾：吸烫机组件和挂烫式电熨斗销售额增长促使线束组件营收yoy+10%、注塑集成件营收yoy+12%。2025 年，公司线束组件、注塑集成件营收分别为12638 万元（yoy+10%）、13229 万元（yoy+12%），毛利率分别为32.91%（yoy+0.48pcts）、27.07%（yoy-1.22pcts）。


　　公司线束组件及注塑集成件的营业收入同比增长主要系新项目吸烫机组件带来1048 万元收入，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销量持续增长，为公司的主营业务增长做出贡献。区域方面，2025 年公司境内、境外分别营收14375 万元（yoy+12%）、14449 万元（yoy+10%），毛利率分别为28.84%（yoy+1.18pcts）、30.96%（yoy-1.96pcts）。


　　2025 年成就：新获理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，商用咖啡机线束等高端家电项目稳步推进。线束与集成组件业务：在汽车领域，尊界和小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L 车灯线束等一系列汽车领域项目实现量产爬坡；在家电领域，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目相继量产，为公司海外销售增长做出较大贡献；在工业领域，公司开发的数据中心散热系统线束开始量产并快速爬坡、持续增量，进一步推动公司业绩增长。项目进展：2025 年公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目；公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，以上项目全部量产后对销售和净利润或将有可观贡献。


　　2026 年看点：积极布局数据中心热管理、飞行汽车、工业机器人、储能等新兴领域。在智能家电领域，公司计划充分利用已有的技术经验，持续开拓该领域业务的深度和广度。在汽车领域，公司多个汽车电子集成组件产品及新能源充电模块项目陆续实现量产，多个高附加值的家电领域组件化产品持续增量，同时公司储备了较多新技术和新项目，计划在充电系统、电机驱动系统、车灯系统等方面加强研发。在工业领域，公司与客户在热泵、电机、光伏和储能系统等领域开展合作，实现了热泵及储能系统等项目的投产或持续增量，同时积极布局工业机器人等新领域，争取实现更大的突破。此外，公司计划大力拓展数据中心热管理业务，未来或将为公司的长期增长提供新的动力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.54/0.61/0.70 亿元，对应当前股价PE 分别为30/27/23 倍。考虑到公司在深耕家电、汽车及工业自动化领域的同时，积极拓展智能家电、新能源汽车技术及工业机器人等新兴业务，持续强化研发与创新布局，未来有望依赖电子组件集成化策略，持续推出创新产品，带动业绩增长。维持“增持”评级。


　　风险提示：主要客户相对集中风险、新品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司