天味食品(603317)2026年一季报点评：26Q1业绩超预期 持股计划激发活力

本报告导读：


　　春节错期低基数下Q1 高速增长，受益于毛利率提升与期间费用率收窄，公司盈利能力表现亮眼，员工持股计划落地有助于激发团队活力。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。我们给予2026-2028 年EPS预测分别0.69、0.79、0.87 元。公司为国内复调行业龙头，外延并购打造新增长极，参考可比公司估值，给予2026 年公司25 倍PE，对应目标价17.14 元。


　　Q1 受益春节错期低基数，还原Q4+Q1 收入同比+23.6%。26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234.7%至11.30/2.50 亿元，我们认为或与春节错期低基数有关；还原Q4+Q1 合计收入/归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%。火锅调料收入高增，26Q1/Q4+Q1 分别同比+100.4%/+19.3%，我们认为或受益于厚火锅、不辣汤等表现亮眼。26Q1/Q4+Q1 菜谱式调料收入分别同比+56.7%/+18.8%，我们认为或与食萃、加点滋味快速增长，小龙虾调味料提前铺市有关；香肠腊肉调料收入分别同比+125.2%/+30.9%；其他主营业务收入分别同比+313.9%/+197.0%，主要受益于一品味享并表。


　　毛利率显著提升，期间费用表现亮眼。26Q1 归母净利率同比+10.48pct 至22.1%，主要受益于：1）毛利率同比+4.29pct 至45.0%，我们认为受益于原材料囤货锁价与产品结构优化，2）渠道库存维持良性，高基数下销售费用率同比-9.47pct 至12.8%（销售费用同比+1.2%）。排除春节错期影响，25Q4+26Q1 毛利率/期间费用率+3.50pct/-5.08pct 至44.3%/18.9%，其中销售/管理费用率-3.75pct/-1.82pct 至14.1%/3.8%，归母净利率同比+4.50pct 至19.7%。


　　持股计划彰显公司信心，进一步激发管理活力。本次员工持股计划首次授予593 万股（约总股本的0.56%），其中公司高管/中高层及核心骨干分别拟认购134/459 万股，约占总股本的0.13%/0.43%；预留部分为27 万股（约占总股本的0.03%）。持股计划股票购买价格为6.51 元/股。业绩考核目标为26/27 年营收增长率不低于16%/30%（以25 年为基数），对应同比增速为16%/12%。我们认为持股计划有助于绑定核心员工利益，进一步激发团队积极性。


　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.嘉.颖./.徐.洋    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司