万辰集团(300972)：店效大幅改善 净利率再创新高

4 月28 日公司披露一季报，26Q1 实现营收166.3亿元，同比+53.7%；实现归母净利润6.30 亿元，同比+193.1%。实现扣非净利润5.66亿元，同比+168.2%，业绩超预期。


　　Q1 保持较快开店、单店收入大幅改善。零食量贩26Q1 实现收入164.4 亿元，同比+53.8%，其中拆分来看，预计Q1 门店数仍保持高增态势，仍为收入增长核心驱动因素。另外单店收入预估实现高个位数增长，主要受益于门店调改及春节旺季返乡人群增长。较此前公司披露的1-2 月店均GMV 表现来看，3 月仍延续较强的修复态势。


　　规模效应持续释放，量贩零食业务净利率环比仍有提升。26Q1 公司整体毛利率/ 归母净利率分别为12.9%/3.8% ， 同比+1.9pct/+1.8pct。1）其中，零食量贩还原后激励费用后净利润分别为9.6 亿元，净利率5.84%，同比+1.99pct，环比+0.13ct。2）26Q1 销售/管理/研发费率分别为2.64%/2.72%/0.1%，同比-0.67pct/+0.17pct/+0.09pct，销售费率优化系规模效应释放，管理提升系量贩业务扩张补充相关人员，研发费率提升主要系加大软件研发力度。3）26Q1 零食量贩业务少数股东损益占比净利润约为34.9%，同比-9.7%，系去年底收回南京万优少数股权。4）同期政府补助1.14 亿元，同比+1.07 亿元。


　　看好公司旺季加快开店步伐、单店收入保持修复态势，未来全品类超市扩张&少数股权收回仍具备看点。受益于门店品类调改，公司单店收入有望持续提升；利润端伴随少数股权收回及规模效应持续释放，净利率仍有望边际提升。


　　考虑到Q1 业绩超预期，上调26-28 年净利润13%/9%/7%。预计26-28 年归母净利润27/33/36 亿元，同比增长100%/23%/10%，对应PE 分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险；少数股权收回不及预期等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司