卫宁健康(300253)2025年报及2026年一季报点评：WINEX产品技术升级 交付规模与能力提升

事项：


　　近期，公司发布2025 年报及2026 年一季度报告：2025 年，实现营业收入21.06 亿元，同比下滑24.30%；归母净利润亏损3.74 亿元，上年同期盈利0.88 亿元；扣非净利润亏损3.55 亿元，上年同期盈利1.24 亿元。2026 年一季度实现营业收入3.97 亿元，同比增长15.21%；归母净利润0.14 亿元，同比增长165.26%；扣非净利润0.02 亿元，同比下滑68.01%。


　　评论：


　　2025 年：营收短期承压，归母净利润首次年度亏损。2025 年，实现营业收入21.06 亿元，同比下滑24.30%，主要系宏观环境、行业需求波动、市场竞争加剧、WiNEX 产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入等因素影响。


　　归母净利润为亏损3.74 亿元，是上市以来首次年度亏损，主要系收入下滑，毛利率下降、三费增加导致，其中2026 年毛利率为32.83%，同比下滑8.85pct；三费合计约为8.31 亿元，同比增加2.63%。


　　WiNEX 产品技术升级，交付规模与能力提升。2025 年，公司对WiNEX 产品持续打磨，进一步实现业务场景消息统一聚合、多语言语义中枢统一管理、系统权限统一管控及异常机制统一管理，夯实了产品技术底座与质量保障体系。同时，推进“出厂即可用2.0”模式，逐步向“AI+交付”模式升级，使得WiNEX 产品交付规模与标准化交付能力持续提升。


　　2026 年一季度：营收增速环比转正，毛利率持续承压。2026 年第一季度，公司实现营业收入3.97 亿元，同比增长15.21%，是2024 年Q2 以来实现单季度营收增速为正。公司归母净利润0.14 亿元，同比增长165.26%，主要受益于营收增加、叠加政府补贴计入。2026Q1 公司毛利率为30.77%，同比下降3.69pct，较2025 年下降2.06pct，持续承压。


　　投资建议：考虑2025 年公司业务表现，结合2026 年Q1 收入增速转正，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为24.30/27.59/30.86亿元，对应增速15.4%/13.6%/11.8%；归母净利润为0.52/1.81/3.18 亿元，同比分别为扭亏/249.4%/76.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.02/0.08/0.14 元。


　　估值方面，参考可比公司，结合公司历史估值，我们给予公司2026 年10xPS，对应目标价11.04 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期；WiNEX 产品推广不及预期；AI 技术发展不及预期等。

□.吴.鸣.远./.胡.昕.安    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司