三峡旅游(002627)2025年报及2026年一季报点评：存量业务稳健增长 省际游轮开启第二增长曲线

事项：


　　三峡旅游发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收7.57 亿元，同比+2.10%；受子公司补缴税费及滞纳金影响，归母净利润同比下降45.64%至0.64 亿元。26Q1 实现营业收入1.50 亿元，同比+7.04%。归母净利润为1,419万元，同比-14.78%。


　　评论：


　　2025 年存量业务稳健增长。2025 年旅游综合服务板块收入达6.40 亿元，同比+12.33%。其中，观光游轮服务收入2.40 亿元，同比+16.15%；旅行社业务收入2.95 亿元，同比+11.81%。传统综合交通服务板块则持续收缩，收入同比-6.34%，符合公司聚焦主业的战略方向。全年主要游船产品游客接待量达294.07万人次，同比+14.81%，其中“两坝一峡”核心产品接待215.57 万人次，同比+15.44%。


　　26Q1 核心旅游业务持续向好，新业务筹备期费用影响利润。业绩增长主要得益于旅游业务游客接待量提升31.76%（其中“两坝一峡”增长34.21%、“三峡人家专线船”增长76.43%）及部分产品结算价格上调，显示核心旅游业务景气度持续向好。利润下滑，主要系新省际游轮业务尚处筹备期，产生费用但未贡献收入，以及公交运营补贴减少所致。营业成本相对刚性，营业收入增长源于游客量增加及结算价格提升，毛利润0.41 亿元，同比+21.4%；毛利率27.09%，同比+3.2pct。销售费用157.5 万元，同比减少29 万元，同比-15.6%；销售费用率1.05%，同比-0.28pct；管理费用2926 万元，同比增加236 万元，同比+8.8%，管理费用率19.45%，同比+0.31pct。


　　省际游轮开启第二增长曲线。市场最关注的增量业务——省际豪华游轮即将贡献业绩。首搜省际邮轮“长江行·揽月号”已于2026 年4 月投运。新船定位高端，预售火爆，首航及五一船票已售罄。“长江行·极光号”计划于2026 年7 月投运，具备较大成长空间。


　　投资建议：公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。随着2026 年两艘新船（4 月、7月）陆续投运，公司业绩有望自下半年起进入高速增长通道。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.76/2.32/2.82 亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026 年35-40 倍PE，对应目标价8.50-9.71 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。

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