康辰药业(603590)：内生动能强劲 创新管线潜力充足

核心观点


　　业绩高速增长，盈利能力显著修复。2025年公司实现营收9.15亿元（同比+10.9%），归母净利润1.66亿元（同比+293%），扣非归母净利润1.62亿元（同比+421%）。2026Q1公司实现营收2.15亿元（同比1.4%），归母净利润0.47亿元（同比6.1%），扣非归母净利润0.46亿元（同比4.9%），盈利能力持续改善。


　　业绩高增主要来自于核心产品苏灵销量快速增长，叠加2024年因商誉减值低基数效应，公司内生增长动能强劲。


　　营销转型成效凸显，销售费用持续优化。公司全面推进“自营主导+联盟协同”双轮驱动模式：自营团队规模稳步扩大，盖全国多省终端市场，同时数字化营销赋能成果显著，药物可及性增长显著。2025年公司销售费用率同比下降约4pct，营销效率持续改善。按产品来看：1）2025年苏灵实现营收6.68亿元（同比12.9%），销量同比20.0%，核心产品里回高增长；2）密盖息实现营收246亿元（同比5.7%），其中鼻喷剂型增量显著。


　　创新管线加速推进，产品矩阵日益丰富。公司核心管线快速推进，具体来看：1）KC1036：单药治疗二线及三线晚期食管鳞癌、晚期胸腺癌快速推进，均已进入关键性三期临床；同时积极扩展联合PD-1及化疗治疗一线食管鳞癌的临床研究；2）今草片：治疗盆腔炎性疾病后遗症引起的慢性盆腔痛的上市申请已于近期受理，有望成为业绩增长的重要增量；3）KC1086：全球首个进入临床的KAT6/7双靶点抑制剂，创新程度较高，正在积极开展国内I期临床，同时已获得FDA临床研究默许，有望为公司打开国际化发展路径；4）早研项目：公司创新研发能力不断提升，KC1101（TACC3靶点，抗肿瘤药物）、KC5827（非GLP-1类减重药物）等多款自研药物具备“全球新”潜力，差异化优势显著。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到研发投入增加，我们小幅调整利润水平，预测公司2026-2027年每股收益分别为：1.16/1.44元（原2026-2027年预测为1.17/1.42元），并新增预测2028年每股收益为1.82元。根据可比公司估值水平，给予公司2026年36倍PE，对应目标价为41.76元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、医药行业政策风险等。

□.伍.云.飞./.傅.肖.依    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司