兴发集团(600141)：磷矿维持高景气 草甘膦、有机硅、新能源业务盈利改善 硫磺大涨致磷肥业务亏损拖累1Q26年业绩

投资要点：


　　公司发布2026 年一季报，业绩基本符合预期。26Q1 公司实现营业收入74.52 亿元（yoy+3%，QoQ+35%），归母净利润为2.57 亿元（yoy-17%，QoQ+48%），扣非后归母净利润为2.11 亿元（yoy-8%，QoQ+14%），毛利率13.67%（yoy+0.74 pct，QoQ-9.37pct），净利率4.50%（yoy-0.12pct，QoQ+1.86pct）。费用端，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计同比增长0.87 亿元。26Q1 公司业绩同比下滑的主要原因为：1.原料硫磺大涨导致磷肥业务亏损显著增加；2.磷矿产销量同比下滑；3.费用的增长。但1Q26 年公司特种化学品、农药、有机硅和新能源四大板块因行业景气度逐步复苏，盈利能力持续改善。


　　1Q26 年磷矿维持高景气，但产销量同比下滑，磷肥受原料硫磺大涨影响亏损同比显著扩大。受地方政策等因素影响，春节后磷矿复工时间晚于往年，一季度磷矿产销量同比有所下降。根据百川盈孚数据，26Q1 国内磷矿均价1015 元/吨（同环比基本持平），磷矿高景气支撑公司盈利。根据公司25 年报，当前公司拥有磷矿产能642.2 万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股 26%）建成 400 万吨/年产能，已于25 年11月取得安全生产许可证；全资孙公司桥沟矿业处于建设期（280 万吨/年）；此外，公司持有荆州荆化70%股权、兴华矿业45%股权，正在积极推进探转采。公司在建矿山逐步投产，中远期公司磷矿投产支撑中长期盈利。


　　根据公司经营数据，26Q1 公司磷肥销量25.65 万吨（yoy-16%，QoQ-7%），不含税销售均价2939 元/吨（yoy+3%，QoQ+2%）。原料端，26Q1 公司硫磺采购价同比大幅增长148%至3681 元/吨，肥料板块成本大幅增加，同时销售价格受政策约束上涨有限，导致同比亏损明显增加。


　　草甘膦、有机硅盈利逐步修复，26Q2 价格继续上行。26Q1 公司农药板块实现销量8.44 万吨（yoy+40%，QoQ+39%），销售均价20520 元/吨（yoy+2%，QoQ-9%），实现收入17.31 亿元（yoy+43%，QoQ+27%），25 年以来农药行业全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。其中26Q1 国内草甘膦均价24373 元/吨（YoY+5%，QoQ-7%），并于4 月28 日进一步上涨至33794 元/吨。有机硅板块实现销量7.76 万吨（yoy+27%，QoQ-7%），销售均价10185 元/吨（yoy+1%，QoQ+14%），实现收入7.90 亿元（yoy+28%，QoQ+7%）。根据百川盈孚，25 年末 “反内卷” 行业会议召开，有机硅企业达成减产30%的共识并落地错峰减排调控措施，市场景气逐步回升。26Q1DMC 市场均价14056 元/吨（yoy+4%，QoQ+13%），并于4 月28 日上涨至15000 元/吨。此外，25 年内，公司与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成 550 吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进；100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产，产品质量得到客户认可，或进一步提升板块附加值。


　　新能源业务扭亏为盈，特种化学品转型升级持续推进。公司新能源业务包括磷酸铁、磷酸铁锂和磷酸二氢锂等，26Q1 公司新能源材料板块实现销量5.90 万吨，销售均价13850 元/吨（yoy+31%），实现收入8.17 亿元，已实现扭亏为盈。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级。1）25 年，黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术；磷酸铁锂第四代工艺已完成中试开发；电子级双氧水品质达到国际 SEMI 最高等级 Grade 5 水平，并实现大批量稳定供应。2）公司湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发 3000 吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。3）兴福电子1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。


　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅、新能源材料业务景气上行，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。我们维持公司2026-2028 年盈利预测为23.56、28.72、33.03 亿元，对应的EPS 为1.96/2.39/2.75 元，对应当前PE 为17X、14X、12X，维持增持评级。


　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司