浙江荣泰(603119)：机器人核心卡位 云母龙头稳健发力

投资逻辑：


　　云母材料基本盘稳固且稳健增长。公司是云母隔热安全材料全球龙头，公司公告显示，其2024 年新能源汽车领域云母市占率为22.6%，位列全球第一。新能源车电池安全标准提升，推动云母材料需求，将推动行业空间持续提升。公司凭借成本优势，海外毛利率高达40%以上，成功开拓欧洲市场。


　　新能源车领域客户拓展机器人业务，为公司提供良好的客户基础。


　　公司云母材料业务深度绑定特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部厂商。其中特斯拉等客户自2022 年起陆续布局机器人业务，公司凭借跟客户前期良好的合作关系以及先进的零部件技术，为后续拓展机器人新业务奠定良好基础。


　　核心卡位丝杠和电机，拓展旋转和线性关节总成。通过收购KGG 和参股金力传动，卡位人形机器人线性关节和旋转关节核心部件，在北美机器人供应链中占据关键位置。（1）2025 年4 月以2.45 亿元收购狄兹精密（KGG）51%股权；KGG 是国内微型丝杠龙头，为多家头部机器人公司供货。2025 年KGG 实现营业收入1.21 亿元，净利润1276 万元。（2）2025 年7 月以约3 亿元参股金力传动15%股权；2025 年金力传动全年营收7.96 亿元，同比增长33.31%，实现归母净利润0.77 亿元，同比增长21.05%；金力传动官网显示其微型减速箱全球市占率超70%，客户包括优必选等。公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的60%。


　　公司拟发行H 股股票，并申请在港交所主板上市。为满足海外客户长期需求，公司需要扩展海外产能，因此1 月29 日公司发布港股IPO 报告，募集资金拟用于机器人海外项目建设等。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计公司2026-2028 年净利润对应EPS 分别为1.04/1.62/2.13元，对应PE 分别为76.85/49.37/37.57 倍。可比公司2026 年PE平均值为104 倍。我们认为，公司的机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长具备稳健性，给予2026 年95 倍估值，目标价98.88 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　人形机器人发展不及预期风险，汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，出口不及预期风险，大额解禁风险。

□.陈.传.红./.冉.婷    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司