儒意电影(002739)：关注电影释放节奏和表现 全面推进“超级娱乐空间”战略落地

事件:


　　2026 年4 月26 日，公司公告2025 年报及2026 年一季报：


　　（1）2025 年营收126.47 亿元（YOY+2.3%），归母净利润5.14 亿元（扭亏为盈，2024 年为-9.4 亿元）；


　　（2）2026Q1 公司营收29.98 亿元（YOY-36.33%），归母净利润0.87亿元（YOY-89.53%）。


　　投资要点：


　　2025 年扭亏为盈，2026Q1 业绩受大盘影响有所承压。


　　（1）2025 年营收126.47 亿元（YOY+2.3%），归母净利润5.14亿元（扭亏为盈，2024 年为-9.4 亿元），扣非归母净利润3.11 亿元（扭亏为盈，2024 年为-10.99 亿元），主要系电影大盘回暖。2025年毛利率26.21%（同比+3.67pct），归母净利率4.06%（同比+11.67pct），销售/管理/财务费用率分别为4.75%/8.48%/4.66%（同比-1.49/-1.13/-1.02pct），销售费用同比大幅减少-22.15%；资产减值损失收窄至1.86 亿元（2024 年为6.67 亿元）。


　　（2）2026Q1 公司营收29.98 亿元（YOY-36.33%），归母净利润0.87 亿元（ YOY-89.53% ） ， 扣非归母净利润0.61 亿元（YOY-92.54%），主要系2026Q1 电影大盘票房下降，公司影投票房（不含服务费）15.19 亿元（YOY-50.15%）。


　　直营影院有所扩张，自有渠道发展较快。


　　2025 年观影及餐饮、商品销售收入93.24 亿元（YOY+13.27%），毛利率12.69%（同比+6.59pct）。根据猫眼，2025 年公司影投票房（不含服务费）67.61 亿元（YOY+18.20%），市占率14.48%（同比-0.39pct）。2025 年末，公司国内直营影院/银幕为714 家/6179块，同比+8 家/+39 块，2025 年新开业直营影院24 家，持续优化影院结构，不断提升资产质量与运营效率。2025 年，澳洲院线HOYTS票房3.01 亿澳元（YOY+4.51%），影院/银幕数同比持平。截至2025年末，公司自有会员超过8000 万，同比增长约30%，自渠人次占　　比提升至43%。


　　多部重磅影片将陆续释放，有望贡献业绩弹性。


　　（1）影视内容：2025 年影视投资制作业务营收4.58 亿元（YOY-52.34%），毛利率11.28%（同比-2.38pct）。①电影方面，2026 年出品及联合发行《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》、参与出品《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》已上映，储备包括《寒战1994》（定档五一档）、《转念花开》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《狠家伙》《旺铺开业指南》等，预计将陆续释放。②剧集方面，储备有《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》完成开机拍摄。


　　（2）游戏：2025 年游戏营收3.77 亿元（YOY-35.38%），毛利率54.22%（同比+2.25pct）。2025 年公司签下《地牢猎手》《忍者龙剑传》等5 款IP。公司在研产品储备丰富，包括《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《吉伊卡哇口袋》等10 余款产品。


　　全面推进“超级娱乐空间”战略转型落地。


　　2026 年4 月，公司更名为“儒意电影娱乐股份有限公司”，围绕“超级场景+超级IP”，全面推进“超级娱乐空间”战略转型落地。①打造IP 沉浸式体验空间“时光里”，集成潮玩零售、IP 主题策展、限定快闪等多维体验模式，截至2025 年末，时光里门店已开业95 家。


　　②整合52TOYS、拍立方等品牌资源战略，截至2025 年末，好运椰已开业165 家，52TOYS/拍立方已在下属影城内开业402 家/216 家；②设立子公司时光卡藏，探索布局卡牌赛道，通过商品零售、对战体验、主题快闪、内容直播等多元化运营形式，培育非票业务新的增长动能。


　　盈利预测和投资评级： 我们预计2026-2028 年公司营业收入129.13/139.97/145.61 亿元，归母净利润分别为10.78/12.73/14.39亿元，对应PE 为19/16/14X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳健，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司