涛涛车业(301345)：高尔夫球车继续高增 Q1业绩翻倍增长

核心观点


　　公司2025Q4 及2026Q1 收入业绩超预期增长，主要系小排量全地形车、越野摩托车、电动滑板车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动低速车、大排量全地形车、电动自行车等新兴品类高增贡献增量。展望2026 年，公司电动低速车、大排量全地形车等新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且海外渠道及产能将持续拓展，盈利水平有望保持稳定。


　　事件


　　2026 年3 月30 日，涛涛车业发布2025 年年度报告；2026 年4月28 日，涛涛车业发布2026 年第一季度报告。


　　公司2025 年实现营业收入39.41 亿元（+32.41%），归母净利润8.16 亿元（+89.29%），净利率20.71%（+6.22pct）。其中，Q4实现营业收入11.69 亿元（+54.49%），归母净利润2.10 亿元（+61.49%），净利率17.95%（+0.78pct）。2026Q1 实现营业收入10.59 亿元（+65.66%），归母净利润1.76 亿元（+104.50%），净利率16.65%（+3.16pct）。


　　简评


　　一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1）电动出行产品：2025 年实现收入27.87 亿元（+47.64%），占比70.72%，毛利率46.14%（+9.89pct）。


　　①电动低速车：预计销量4.3 万辆左右（+90%左右），均价4.55万元左右（+30%左右），实现收入接近20 亿元（+140.98%），毛利率超过50%。根据公司公告，进入北美市场仅三年，公司电动低速车销量已跻身全球前列，2025 年销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%。渠道与产能方面，DENAGO 品牌在报告期内新增100 家优质经销商，总量突破270 家，覆盖美国47个州，渠道建设已初具规模，并且在球场用车场景取得初步突破，同时，美国工厂实现稳定量产，生产效率与交付能力持续优化；品牌方面，2025 年9 月，公司电动低速车第二品牌TEKO 正式发售，与DENAGO 构成定位清晰、价格体系协同的双品牌格局，与DENAGO 形成有效互补，实现了对更广泛客户需求与区域市场的深度渗透，显著提升了品牌整体覆盖密度与市场占有率。


　　②电动两轮车：实现收入8.30 亿元左右，同比双位数下滑。根据公司公告，电动自行车业务渠道拓展成效显著，在Walmart 成功导入多款车型并取得亮眼销售表现，成为重要的增长来源，在　　Amazon 平台聚焦新品推广，持续巩固细分品类领先排名，同时，自有网站的自然流量与用户规模持续增长；电动滑板车业务在多元渠道保持竞争优势，在Amazon 平台相关产旗下RIVAL 滑板车市场表现突出，销量位居同类产品前茅；电动平衡车业务打造出兼顾实用性与美学价值的产品系列，市场认可度持续提高，在Amazon 平台产品长年稳居类目领先位置并保持Best Seller 认证，在Walmart 已连续四年入选年度产品推荐首页，并连续三年蝉联该类目销售冠军。


　　2）动力运动产品：2025 年实现收入9.43 亿元（+1.95%），占比23.92%，毛利率31.89%（-1.01pct）。


　　①全地形车：市场拓展方面，公司在北美市场依托DENAGO 品牌逐步接入本土优质经销商网络，目前已拓展超百家合作伙伴，为后续UTV 及高端ATV 的导入奠定渠道基础；在北美以外市场立足小排量全地形车的核心优势，有序推进中大排量产品的完善与布局，持续强化市场渗透与用户认知。产品布局方面，公司已实现650CCUTV 的小批量生产，350CC ATV 与500CC ATV 已进入稳定批量生产阶段，300CC ATV 凭借出色的可靠性与全地形适应能力，已成为北美以外市场增长的重要引擎，同时积极完善中小排量产品线，通过对200CC、250CC及电动ATV 等产品进行外观与性能焕新，持续巩固在主流大众市场的覆盖与竞争力。


　　②越野摩托车：公司进一步完善渠道、品牌与产品布局，成功进驻TSC 等北美专业商超，已与超百家北美优质经销商建立稳定合作关系；DENAGO 品牌形成大众线与高端线双轨并行的产品格局，知名度与终端渗透率持续提升；注重将动力性能、轻量化设计与全地形通过能力相结合，同时将电动化作为越野摩托车产品的重要研发与升级方向，相关青少年款电动车型陆续推出。


　　3）配件等其他业务：2025 年实现收入2.12 亿元（+28.85%），占比5.37%，毛利率22.83%（-9.36pct）。


　　2026Q1 公司实现收入10.59 亿元（+65.66%），毛利率40.90%（+3.67pct），主要系电动低速车、全地形车、越野摩托车、电动自行车等新兴品类贡献增量，其中电动高尔夫球车实现销量1.2 万辆左右，销量和收入均实现翻倍增长，收入占比已经超过50%。


　　二、盈利分析：球车高增推高利润率，长期净利率将维持区间稳定1）毛利率、费用率：新品放量推高毛利率，汇兑损失影响利润毛利方面，2025 年毛利率为41.48%（+6.49pct），电动出行产品毛利率为46.14%（+9.89pct），动力运动产品毛利率为31.89%（-1.01pct），其中Q4 毛利率为39.50%（+8.43pct），2026Q1 毛利率为40.90%（+3.67pct），毛利率持续提升主要受益于高单价、高毛利的电动低速车维持高增。


　　费用方面，2025 年期间费用率同比下降3.09pct，其中Q4 期间费用率同比提升5.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.53/-1.88/-1.80/+10.17pct；2026Q1 期间费用率同比下降0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.03/+0.05/-1.63/+4.93pct，主要受公司职工薪酬费用、中介咨询服务费与汇兑损失增加等因素影响。


　　展望2026 年，随着电动低速车和全地形车规模继续增长，叠加电动低速车提价传导成本费用，公司毛利率有望保持较高水平；同时，随着汇率变化的影响逐渐减小，公司费用率可能维持稳定。


　　2）净利率：净利率短期提升，长期有望保持平稳2025 年净利率为20.71%（+6.22pct），其中Q4 净利率为17.95%（+0.78pct），2026Q1 净利率为16.65%（+3.16pct）。


　　综合毛利率和费用率的展望，公司净利率水平将保持稳定。


　　投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟电动低速车、大排量全地形车、智能化等新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2026-2028 年实现归母净利润11.67/16.14/20.67 亿元，EPS 为10.70/14.81/18.96 元，当前股价对应PE 为24.82/17.94/14.01 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）新兴品类放量不及预期：2026 年系公司电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。


　　2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。


　　3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司