天虹股份(002419)：门店转型升级初步收效 零售数字化升级持续推进

投资要点：


　　公司发布2025 年度及26Q1 报告，业绩符合预期。据公司公告，1）25Q4 公司实现营业收入26.81 亿元，同比-2.13%；归母净利润2064.74 万元，实现扭亏为盈；归母扣非净利润-1463.79 万元，同比69.63%。2）25 年全年公司实现营业收入115.59 亿元，同比-1.92%；实现归母净利润8318.71 万元，同比8.43%；归母扣非净利润989.04 万元，同比-29.00%。


　　3）26Q1 公司实现营业收入31.72 亿元，同比-2.93%；归母净利润1.48 亿元，同比-1.94%；归母扣非净利润1.36 亿元，同比+1.35%。


　　核心业务升级创新效果显著，门店竞争力持续提升。据公司公告，截至26Q1，公司共经营购物中心47 家、百货54 家、超市99 家（含独立超市18 家）。公司加速零售业务转型升级，购物中心推进重点门店标杆店打造，深化门店功能创新与业态升级，26Q1 年新签1 个购物中心和2 个超市项目，净关闭1 家购物中心和2 家超市，持续优化门店结构。购物中心/百货可比店实现销售额42.00/27.89 亿元，同比+2.23%/-3.87%，月均销售坪效分别为1065/1225 元/㎡。超市业态深化推进Sp@ce 3.0 品牌升级，26Q1 完成标准化升级门店1家以及调改优化门店2 家，整体客流实现同比增长5.2%，可比店实现营业收入20.39 亿元，同比+1.07%，坪效达1520 元/㎡，客单量同比+0.39%，客单价同比+0.76%。


　　业态盈利表现分化，费用率小幅收窄。据公司公告，公司25 年/26Q1 分别实现毛利率36.67%/35.41%，分别同比-0.22/-0.84pct。25 年全年公司期间费用率达36.41%，同比0.47pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率达31.75%/3.77%/0.72%/0.17% ， 同比+0.55/+0.26/-0.06/-0.28pct。26Q1 公司期间费用率达30.69%，同比-0.43pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率达27.26%/2.84%/0.56%/0.02%， 同比-0.28/+0.17/-0.18/-0.15pct。分业态来看，26Q1 可比店购物中心/百货/超市利润总额同比+70.90%/-10.93%/-12.77%，各业态盈利出现显著分化，购物中心盈利能力表现突出。


　　AI+零售与线上业务协同推进，数智化赋能成效逐步显现。据公司公告，公司以灵智百灵鸟AI大模型为核心，依托华为昇腾算力底座与DeepSeek 技术融合，完成核心模块智能化升级，该模型已通过国家网信办生成式AI 服务备案。灵智数科一季度营收同比增长41.1%，新获得发明专利授权3 项，智能用工平台小活儿已完成核心功能的迭代升级。2025 年公司预计向全体股东每10 股派发现金红利0.7 元，现金股利分配总额达8039 万元，分红比例达96.64%。


　　维持“买入”评级。天虹聚焦门店结构优化，加速推进零售业务转型升级，打造购物中心科技体验差异化标签，不断探索AI+零售技术，推进智能化生态建设。考虑到公司25 年利润端仍面临压力，我们下调26-27 年归母净利润预测为1.02/1.27 亿元（原值为1.62/1.90 亿元），新增28 年预测为1.57 亿元，对应26-28 年PE 为63/51/41 倍。我们选取百联股份、红旗连锁、大商股份为可比公司，给予公司26 年3.8 倍PEG 估值，当前市值对应上行空间46%，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设低于预期，门店调整速度不及预期。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司