江苏国泰(002091)：深耕全球化产业链

核心观点


　　公司的供应链业务在一带一路重要节点前瞻布局，通过灵活高效的生产组织模式，有效规避了国际贸易的波动并且能够持续受益于行业集中度提升。锂电池产业在反内卷政策方针下有望迎来复苏，公司电解液相关业务具有业绩弹性并且作为分拆的上市公司也会受益于市值的上行。公司现金储备丰厚并且积极提升股东回报，属于低估值+高分红且景气度向上的优质资产。


　　事件


　　2025 年全年公司实现营业收入394.40 亿元，同比增长1.27% ,其中第四季度实现营业收入97.82 亿元，同比增长-1.03%。


　　2025 年全年公司实现归属股东净利润12.94 亿元，同比增长17.02%；扣非净利润10.22 亿元，同比增长-2.70%。其中，2025年第四季度归属股东净利润3.58 亿元，同比增长64.51%；扣非净利润1.42 亿元，同比增长-27.73%。


　　2026 年一季度公司实现营业收入96.65 亿元，同比增长8.93% ；实现归属股东净利润2.12 亿元，同比增长-12.63%；扣非净利润1.40 亿元，同比增长-40.74%。


　　简评


　　供应链服务逆势增长


　　2025 年公司坚持进出口主营业务不动摇，持续深化海外布局战略，并对各生产基地实施精细化管理。纺织品服装营业收入为3,435,239.57 万元，占营业收入87.22%，同比增长 4.38%。公司累计进出口 52.38 亿美元，同比增长 4.5%，其中出口 47.75 亿美元，同比增长 5.1%，整体好于行业水平，体现公司完善全球化布局，深化“贸、工、技”的协同优势。


　　化工新能源业务迎来周期上行


　　2025 年四季度以来，由于电解液主要原材料六氟磷酸锂、溶剂和添加剂价格上涨，电解液价格也逐步开启涨价历程。2026 年一季度，公司旗下瑞泰新材实现收入增长45.49%，预计储能电池相关需求仍将继续增长。


　　积极优化资产结构：公司在2025 年推进以瑞泰新材股票为标的的可交换债券并于2026 年1 月23 日成功发行募集12 亿元。2026 年一季度，瑞泰新材减持天际股份股票 5,004,600 股，实现金融资产的变现。公司在手现金及各类理财产品合计超过220 亿元，资产质量持续提升。


　　投资建议：公司现有的出口贸易主业稳健开拓海外市场，化工产品业务受益于锂电池行业景气度回暖，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.76/14.83/16.23 亿元，对应PE 分别为12X/11X/10X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1.化工业务（瑞泰新材的电池电解液业务为主）与锂电产业链景气度高度相关，对于公司业绩影响较大，如果锂电池行业出现边际变化，公司存在相关业绩的不确定性风险。


　　2.中美贸易争端仍存在不确定性，但如果美国方面再次以关税作为挑起争端的手段，可能对全球贸易形势构成新的不稳定因素，进而影响公司的进出口相关业务。


　　3.美联储政策对于全球消费影响关联度高，但如果欧美地区经济陷入衰退，最终消费出现持续萎缩，则会影响公司下游客户的经营进而影响公司出口业务的稳定性。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司