南方传媒(601900)：基本盘稳健提质 AI与数字化转型加速

事件:


　　（1）公司于2026 年4 月23 日及4 月28 日分别公告2025 年度报告及2026 年一季报。2025 年实现营业收入86.35 亿元，yoy-5.85%，归母净利润10.43 亿元，yoy+28.79%，扣非归母净利润9.68 亿元，yoy+2.89%。2026 年一季度实现营业收入19.69 亿元，yoy-6.81%，归母净利润3.00 亿元，yoy-6.23%，扣非归母净利润2.82 亿元，yoy-7.85%。


　　（2）公司旗下四家子公司合计出资2400 万元（合计出资比例达99.59%），参与设立投资基金，用于投资影视等融媒体领域优质项目与企业。


　　投资要点:


　　收入结构优化，降本增效驱动盈利质量改善


　　（1） 2025 年： 实现营业收入86.35 亿元，yoy-5.85%，主要受一般图书收入下滑（yoy-9.69%）及公司主动压减低毛利板块（物资贸易板块yoy-18.43%）影响。费用端，销售费用8.68 亿元，yoy-5.61%，管理费用9.92 亿元，yoy-2.01%，费用管控成效显著，研发费用3,039万元，yoy+242.2%，主要系新增AI 技术研发项目（含"万卷要义"大模型及粤教翔云平台升级），研发费用率仍仅0.35%，投入尚属初期。利润端，2025 年实现归母净利润10.43 亿元，yoy+28.79%，扣非归母净利润9.68 亿元，yoy+2.89%，利润总额12.49 亿元，yoy+11.94%，盈利质量持续改善。


　　（2） 2026Q1：实现营业收入19.69 亿元，yoy-6.81%，与2025Q1 收入下滑趋势一致，主要系2026 年春季免费教材预付款于2025 年底提前收取，导致一季度销售商品收到现金减少至11.40 亿元（2025Q1为15.47 亿元），属收款时序性变化，并非业务本身影响。毛利方面，2026Q1 毛利率约40.2%，较2025Q1（38.2%）同比提升约2.1pct，降本增效成果延续。归母净利润3.00 亿元，yoy-6.23%，扣非归母净利润2.82 亿元，yoy-7.85%，与收入降幅接近，公司经营情况稳定。


　　（3） 在手现金：截至2026Q1 期末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）42.34 亿元。


　　（4） 分红： 公司2025 年度拟每10 股派发5.60 元（含税），同比提升0.1 元，全年分红总额约4.94 亿元（含中期股息），分红率约47.4%（以归母净利润口径）；据4 月27 日收盘价，近12 个月股息率4.56%。公司在手现金充裕，未来分红持续性有保障。


　　教育出版基本盘稳健，AI 与数字化转型加速（1） 教材教辅稳中有增： 2025 年出版+发行口径教材教辅合计营业收入86.68 亿元，yoy+2.43%，毛利率27.78%，同比提升1.96pct，为公司最核心且最稳定的利润来源。其中租型教材教辅及应用服务收入12.38 亿元，yoy+25.21%，增速显著，毛利率同比大幅提升8.67pct 至36.39%，反映省外教材推广成效及数字教材附加值提升；自编教材教辅收入14.71 亿元，yoy-0.85%，受部分学科新旧版本切换影响，但毛利率同比提升1.30pct。教材发行方面，公司取得广东省2024 秋至2027 春义务教育阶段免费教科书发行权，全年发行中小学纸质教科书4.15 亿册，覆盖全省近1.7 万所学校约1800 万名学生，政策护城河深厚。


　　（2） AI 与数字化战略加速： "粤教翔云数字教材应用平台"已覆盖全省1.94 万所学校，全年师生活跃人次达5279 万；"万卷要义"大模型学习深度接入平台，覆盖586 所试点校；人民社启动"出版AI 生态示范项目"，36 个AI 智能体覆盖150 个业务场景；报媒板块受益于新媒体广告增长，收入yoy+14.58%，毛利率同比提升7.64pct，展现数字化转型红利。


　　盈利预测和投资评级：公司背靠广东省，具备地区人口优势，主业稳健向上，积极拥抱AI 和新业态，未来业绩有望保持稳定，据此我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为87.04/87.54/87.9 亿元，归母净利润分别为11.08/11.56/12.07 亿元， 对应PE 分别为10/10/9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤./.王.春.宸    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司