海信家电(000921)：Q1业绩有所承压 央空主业企稳期待修复

核心观点


　　2026Q1 公司营收与利润短期承压，主要受外部环境及阶段性因素影响，整体经营保持稳健。公司毛利率小幅提升，费用管控成效显著，销售、管理、研发费用率均保持合理水平，经营现金流同比大幅改善，资金运营效率与盈利质量持续夯实。随着外部环境逐步趋稳、内部结构持续优化、运营效率不断提升，公司全年经营有望逐季改善，长期发展韧性充足。


　　事件


　　海信家电发布2026Q1 季度报告


　　2026Q1 实现营业收入230.60 亿元（-7.16%），归母净利润10.35 亿元（- 8.22%），扣非归母净利润 8.40 亿元（- 16.60%）。


　　简评


　　短期承压韧性凸显，全球布局成长稳健


　　海信家电 2026Q1 业绩阶段性调整，盈利小幅波动，经营现金流大幅改善，结构优化成效持续显现。公司全球化推进顺利、运营效率稳步提升，盈利修复与长期成长逻辑清晰。


　　简评


　　一、经营复盘：短期经营承压，现金流大幅改善


　　2026Q1 公司整体经营受外部环境影响阶段性承压，盈利表现同比有所走弱，经营质量亮点突出。2026Q1 公司营收230.60 亿元（-7.16%），归母净利润 10.35 亿元（-8.22%），扣非归母净利润 8.40 亿元（-16.60%）；经营活动现金流净额 9.33 亿元（+1333.88%），同比大幅改善，资金运营效率显著提升。


　　结构角度来看，内外部经营呈现一定分化。国内业务保持相对稳健，成为重要支撑；海外业务受外部环境扰动有所波动，整体结构持续优化调整。公司多品类协同运营，核心业务保持平稳发展，资产规模与股东权益稳步扩张，整体经营韧性持续显现。


　　二、盈利分析：盈利短期承压，盈利结构保持稳健


　　2026Q1 公司盈利端同比有所承压，盈利指标整体保持稳健。2026Q1 销售毛利率 21.6%（+0.19pct），归母净利率4.49%（-0.05pct），毛利率小幅提升、净利率基本平稳，展现较强的成本对冲与盈利韧性。


　　费用端结构持续优化，运营效率稳步提升。销售费用率 8.97%（-0.58pct），费用管控成效显著；管理费用率 2.44%（+0.05pct），整体保持平稳；研发费用率 3.19%（-0.13pct），研发投入维持合理水平，保障产品与技术竞争力；财务费用率 0.32%（+0.3pct），同比有所上升，主要受汇兑波动影响。


　　随着产品结构优化、规模效应持续释放与费用管控不断深化，叠加高毛利产品占比提升与海外市场盈利改善，公司整体盈利能力有望持续修复，盈利质量将稳步向好。


　　三、2026 年展望：结构优化持续推进，经营韧性与盈利质量稳步增强


　　展望后续，随着外部环境逐步趋稳、基数效应逐步弱化，公司经营压力有望边际缓解，整体经营质量有望持续改善。


　　国内市场方面，公司将继续推进产品结构升级，聚焦中高端产品，优化渠道结构，提升运营效率，巩固内销增长态势。中央空调业务将持续推进产品矩阵完善，拓展家装渠道，稳步推进单元机、水机、热泵等品类发展，优化经营质量。


　　海外市场方面，公司将继续推进本土化布局，优化区域与品类结构，冰洗外销保持良好增长态势，家用空调外销逐步消化库存、稳定订单，控制经营波动。


　　成本端，公司将继续通过产品结构升级、内部运营提效等方式，应对原材料价格高位运行压力。同时持续强化回款管理，优化现金流水平，稳步推进三电业务整合与盈利改善，推动全年经营逐季改善。


　　四、投资建议与风险提示


　　投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、结构优化及运营效率提升优势，2026 年盈利水平与经营质量有望稳步改善，长期成长韧性充足。预计公司 2026-28 年收入分别为924.30、990.11、1062.20 亿元，增速分别为5.12%、7.12%、7.28%，净利润为34.06、37.40、41.15 亿元，增速为6.90%、9.79%、10.03%，对应 PE 分别为9.24X、8.41X、7.65X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。 2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。 3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。 4）汇率波动风险：


　　当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。 5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司