巨星科技(002444)：营收稳健盈利修复 算力柜打开增长想象空间

核心观点


　　公司2025 年在国际贸易摩擦与行业去库双重压力下，营收略有波动，盈利稳健增长。2026 年一季度营收与利润双增，盈利能力持续提升，经营拐点明确。公司全球化产能布局成效显著，电动工具高速成长，电力工具与算力基建打开全新增长空间，长期成长动能充沛。展望 2026 年，行业补库周期启动、关税环境改善、新业务放量将共同推动盈利加速修复，龙头价值凸显。


　　事件


　　巨星科技发布 2025 年度报告与 2026Q1 季度报告。


　　2025 全年：实现营收 146.66 亿元（-0.87%）；归母净利润25.10 亿元（+8.95%）；扣非归母净利润 23.26 亿元（+0.94%）；2026Q1 单季：实现营收37.72 亿元（+3.18%）；归母净利润5.15 亿元（+11.87%）；扣非归母净利润5.05 亿元（9.31%）。


　　简评


　　营收稳健盈利韧性凸显，全球化与新赛道驱动增长


　　巨星科技2025 年营收稳中承压、盈利逆势增长，2026Q1 盈利与经营质量持续改善，电动工具与海外业务表现亮眼。公司全球供应链布局完善、产品结构持续优化，盈利修复与长期成长逻辑清晰。


　　简评


　　一、经营复盘：营收稳中向好，盈利逆势增强，全球化运营抵御风险


　　2025 年公司经营韧性凸显，外部压力下营收小幅波动、盈利逆势增长。营收146.66 亿元（-0.87%），主要受中美贸易摩擦、海外渠道去库背景影响，归母净利润25.1 亿元（+8.95%），扣非归母净利润23.26 亿元（+0.94%），均实现正增长。


　　2026 年一季度公司经营形势向好，营收与盈利同步进入上行通道。营收37.72 亿元（+3.18%），归母净利润5.15 亿元（+11.87%），扣非归母净利润5.05 亿元（+9.31%），在人民币升值背景下，公司依托全球化产能与产品结构优化有效对冲外部压力，彰显较强的增长动能。


　　分产品看，结构升级趋势明确，新兴业务打开增量空间。电动工具营收 17.62 亿元（+ 22.55%），成为核心增长引擎；手工具及箱柜营收 95.19 亿元（- 5.46%）毛利率逆势提升；工业工具营收 32.25 亿元（-0.11%）；电力工具、算力柜需求爆发，成为全新增长极。


　　分区域看，海外基本盘地位稳定，国内业务高增亮眼。海外整体营收137.99 亿元（-1.68%），其中美洲营收92.18 亿元（-1.8%），欧洲营收35.66 亿元（-2.19%），其他地区营收10.15 亿元（+1.33%）；国内营收7.81 亿元（+11.41%），成为高增亮点，占比提升。


　　二、盈利分析：25 年盈利韧性凸显，2026Q1 加速改善


　　2026 年公司费用管控优于行业，盈利具备强韧性。归母净利润25.10 亿元（+8.95%），扣非净利润23.26亿元（+0.94%），销售毛利率35.72%（+0.71pct），盈利能力进一步增强。期间费用率同比略有上升，主要受美国工厂关闭一次性费用、研发与未来投入增加影响，将随收入增长显著改善，整体费用水平仍低于行业水平。


　　2026Q1 公司盈利端显著修复，盈利能力进入上行通道。单季归母净利率13.66%，同比提升 0.89 个百分点，环比提升3.56 个百分点；销售毛利率31.41%，同比改善1.1 个百分点，盈利能力增长显著。


　　随着产品结构升级、高毛利工业与电力工具占比提升、全球化供应链效率改善，公司盈利能力有望持续修复，盈利情况向好发展。


　　三、2026 年展望：三大驱动共振，开启高质量增长新周期


　　公司将紧抓行业复苏与结构升级机遇，围绕渠道补库、产品创新、全球化运营三大方向重点发力，稳步推进业绩增长与盈利修复。


　　一是把握行业补库周期，强化订单交付与渠道拓展。公司将紧跟美国商超、工业客户补货节奏，保障核心产品稳定供应，同时深化与 Home Depot、Lowe’s 等大客户合作，加快电商渠道与 DTC 业务拓展，提升终端覆盖与运营效率，支撑营收稳健增长。


　　二是持续优化产品结构，大力培育新增长曲线。公司将加快电动工具高端化与无刷、锂电产品迭代，重点发力电力工具、数据中心算力柜等高毛利新品，推进自有品牌建设，提升产品附加值与盈利水平，推动整体毛利率稳步改善。


　　三是深化全球化供应链布局，提升抗风险能力与盈利弹性。公司将加快越南、泰国基地产能释放，持续提升海外产能占比，优化全球生产与物流布局；充分享受关税豁免与 IEPA 退税政策红利，有效对冲汇率与贸易政策波动，释放盈利弹性。


　　四、投资建议与风险提示


　　投资建议：我们认为公司凭借全球化产能布局、产品结构升级与渠道红利释放，2026 年经营质量与盈利水平有望加速改善，长期成长空间广阔。预计公司 2026-28 年收入分别为176.22、208.67、244.40 亿元，增速分别为20.15%、18.42%、17.12%，净利润为31.62、37.57、44.42 亿元，增速为26.00%、18.81%、18.24%，对应PE 分别为12.32X、10.37X、8.77X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司