安琪酵母(600298)：国内提升表现亮眼 汇兑损失影响利润表现

核心观点


　　一季度，安琪国内销售同增22.74%，表现超预期，预计餐饮需求复苏，带动酵母品类需求增长，且糖厂并表增厚业绩。国外延续较强增长态势，同增14.62%。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失大幅增加，影响利润率有所下降。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，原材料成本优化仍是盈利能力提升关键因素，看好全年完成高质量业绩。


　　事件


　　公司发布2026 年一季度报告：


　　26Q1 公司实现营收45.34 亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26 亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长14.46%。


　　简评


　　一季度全品类提速，国内销售亮眼


　　一季度，春节错期与餐饮端需求持续复苏，YE 等品类销售回归高增长态势，酵母蛋白持续推进，糖厂并表带动制糖业务，一季度主要品类收入提速，实现较快增长。产品看，公司26Q1 主业酵母及深加工产品、制糖产品、包装类业务、食品原料收入分别为32.56 亿元、3.52 亿元、1.08 亿元、6.15 亿元，分别同比+17.4%、+125%、+12.9%、+41.7%。


　　区域看，国内提速，同时国外延续较快增长态势。26Q1 国内、国外收入分别为25.76 亿元、19.31 亿元，分别同比+22.74%、+14.62%。


　　成本改善毛利率提速，受汇兑损失影响利润率有所下滑


　　26Q1 公司毛利率同比+0.5pcts 至26.47%，归母净利率-0.36pcts 至9.39%。主要系：


　　① 毛利率：2025 年以来核心原材料糖蜜价格持续走低，预计是毛利率提升的核心因素。而能源价格上涨抵消部分原材料价格优化。


　　② 费用率规模效应显现：2026 年销售费用率5.21%，同比-0.37pcts，管理费用率3.15%，同比-0.34pcts。公司整体费用支出策略相对稳健，整体平稳，得益于规模效应，费用率小幅减小。


　　③ 汇兑损失：由于人民币汇率升值增加公司汇兑损失，由此为主要原因，公司财务费用同比增加0.83 亿元。


　　④ 现金流表现：26Q1 销售收现47.79 亿元，同比+17.7%，经营性净现金流-3.7 亿元，同期为-2.45 亿元。


　　盈利预测：


　　我们预计2026-2028 年公司实现收入188.15、207.25、227.70 亿元，实现归母净利润18.55、20.68、23.53 亿元，对应PE 分别为17.91x、16.07x、14.12x。


　　风险提示：


　　1） 糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司