华宝新能(301327)：贸易政策导致业绩不及预期 新品驱动营收提升

25 年年报及1Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布2025 年/1Q26 业绩：2025 年实现营业收入41.42 亿元，同比+14.87%；归母净利润0.17 亿元，同比-92.84%。其中4Q25 实现收入12.00 亿元，同比-18.56%；归母净利润-1.25 亿元，同比由正转负；1Q26 实现收入9.43 亿元，同比+32.06%；归母净利润0.14 亿元，同比-83.35%。受地缘政治冲突、国际贸易政策调整及外汇大幅波动等外部因素叠加影响，25 年年报及1Q26 业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　新品落地持续驱动营收提升。公司2025 年储能产品/光伏太阳能板业务营业收入分别同比增长15.55%/10.08%至32.20/8.51 亿元。公司光储火星机器人Jackery Solar Mars Bot 历经两年研发与验证，正式步入场景化落地的新阶段；发布全新一代庭院阳台光储产品Jackery SolarVault 3 系列，支持容量从2.5kWh 灵活扩展至15kWh，我们认为消费级光伏储能全场景解决方案已成为公司业务增长的核心引擎，战略布局的竞争优势逐步显现。


　　全球渠道与核心市场协同发力，线上线下深度覆盖。分区域看，26Q1，公司北美/欧洲/中国市场收入分别增长46.50%/136.47%/40.17%，日本市场保持行业领先地位。渠道层面，公司持续深化三位一体的全球化渠道网络，业务已覆盖全球50 多个国家和地区，产品累计销量近700 万台。2025 年线上品牌官网收入占比提升至29.59%，直销能力与用户粘性显著增强；线下与全球头部零售商深度合作，入驻门店超10,000 家，全球化渠道覆盖与运营效率进一步巩固。


　　盈利预测与估值


　　考虑到贸易政策带来的影响，我们下调2026 年的净利润49.4%到2.41 亿元,新引入2027 年的净利润4.19 亿元。当前股价对应2026/2027 年44.7 倍/25.8 倍市盈率。考虑到欧洲能源问题推升整体便携式储能公司估值，维持跑赢行业评级和73.89 元目标价，对应53.4 倍2026 年市盈率和30.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。


　　风险


　　贸易政策风险，竞争加剧。

□.张.若.熙./.李.茂.正./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司