海天味业(603288)：新增长性发力 26Q1顺利开门红

核心观点


　　一季度海天延续了稳健增长态势，顺利开门红。产品端，酱油稳健、其他调味品表现亮眼，预计核心酱油驱动，复调品类快速增长，其中B 端开发连锁餐饮、工业客户柔性化定制，C 端凉拌汁等复调品类动销亮眼。蚝油季度性增速放缓，不改全年提升份额战略，预计后续逐步提速。公司产品结构优化与制造端效率提升，在原材料价格波动背景下稳定成本预期。展望全年，预计收入高个、利润双位数增长。


　　事件


　　公司公布2026 年一季报


　　一季度，公司实现营收90.29 亿元，同比增长8.58%；归母净利润24.44 亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润23.47 亿元，同比增长9.33%。


　　简评


　　新品类与线上发力带动Q1 业绩持续稳健增长


　　一季度，公司调味品收入86.47 亿元，同比增长8.34%，延续公司高个位数稳健增长态势，顺利开门红。


　　分产品看，酱油、蚝油、调味酱、其他产品在Q1 收入分别为47.51亿元、14.22 亿元、9.23 亿元、15.51 亿元，分别同比增长7.48%、4.60%、1.12%、20.32%，其他调味品高速增长，除了醋、料酒业务势能向好，公司持续拓展大B 复调定制化需求，且C 端凉拌汁、白灼汁等复调销售表现持续向好。蚝油、调味酱增速波动预计系产品投放节奏变化，全年蚝油稳健增长可期。


　　分渠道来看，线下稳健增长7.72%至81.48 亿元，线上收入4.98亿元，同比增长19.62%，公司多元化渠道开拓效果显现，线上表现持续向好，预计带动健康化产品表现更强增长。


　　分地区来看，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为17.48亿元、17.00 亿元、19.29 亿元、21.43 亿元、11.26 亿元，分别同比增长6.58%、8.42%、9.40%、8.08%、9.72%，全国化推进市场精耕细作与渠道下沉，推动新零售业务发展，各区域持续稳健增长。至Q1 末，总经销商数量已经达到6690 家，单季净减少12家。


　　产品结构与制造效率优化提升毛利率，盈利能力稳步提升2026Q1 公司毛利率42.00%，同比+1.95pcts，归母净利率27.07%，同比+0.58pcts。预计高价位健康化品类表现持续强于整体表现，且生产智能化与全面推进降本增效，公司制造效率提升。


　　费用方面，公司2026Q1 销售费用率为5.75%，同比-0.15pcts，管理费用率为2.22%，同比+0.33pcts。整体费用率相对平稳。


　　现金流方面，销售收现72.22 亿元，同比+15.99%，预计系春节错期经销商回款周期后移。


　　内部变革再塑竞争力， 公司持续高质量增长可期


　　当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。


　　公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产品方面，围绕用户对质价比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电商、团购、工业等渠道的拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。2026 年，公司将以用户满意至上为锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭代爆破更多新势能。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现收入312.32 亿元、341.46 亿元、374.19 亿元，实现归母净利润78.47亿元、87.57 亿元、96.47 亿元，对应 PE 为29.72x、26.63x、24.17x。


　　风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：


　　当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司