巨化股份(600160)：制冷剂量价利保持景气上行 石化、基化及含氟聚合物价格随原料上涨

公司发布2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为60.18 亿元（YoY+4%，QoQ-9%），归母净利润为11.73 亿元（yoy+46%，QoQ+119%），扣非后归母净利润为11.64 亿元（ YoY+48% ， QoQ+110%） ， 实现毛利率34.39%（ YoY+5.97pct ，QoQ+8.09pct），净利率21.62%（YoY+6.13pct，QoQ+10.99pct）。费用方面，公司管理费用、研发费用同比减少0.53、0.98 亿元至1.84、1.82 亿元。26Q1 单季度归母净利润同环比增长的主要原因为，制冷剂均价同环比持续提升；含氟聚合物材料、含氟精细化学品销量增加。


　　26Q1 三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，出口量同比下滑，但整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26Q1 公司制冷剂销量7.06 万吨（YoY+1%，QoQ-37%），销售均价44523元/吨（YoY+19%，QoQ+19%）。26Q1 受地缘冲突影响，预计出口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长以及R22 销量的增长。根据海关，26Q1 的R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143 的出口分别量为3936 吨（YoY-56%、QoQ-78%），13363 吨（YoY-15%、QoQ-66%），7902 吨（YoY-13%、QoQ-52%），1165 吨（YoY-66%、QoQ-60%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32 价格上调1000 元/吨，成交价格62700-63000 元/吨，R410a 价格上调1600 元/吨，价格区间56700-58000 元/吨。现货价继续上涨，根据卓创资讯，截止4 月28 日，浙江主流大厂R32/R125/R134a 报价分别为6.55/6.00/6.20 万元/吨（内外贸同价），较26Q1 均价分别提升3144/5267/4700 元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15 万吨，涨价弹性大。


　　含氟精细化学品及含氟聚合物业务销量同比均提升，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26Q1 含氟聚合物材料销量1.35 万吨（YoY+23%，QoQ+5%），销售均价4.06 万元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）；含氟精细化学品销量2184 吨（YoY+101%，QoQ+7%），销售均价6.52 万元/吨（YoY-2%，QoQ+18%）。含氟聚合物价格随原料上调，根据百川盈孚，26Q1 PTFE/ PVDF 的价格分别较25 年提升0.30/0.54 万元/吨至4.21/5.76 万元/吨，并于4 月28 日进一步上行至5/6.2 万元/吨。当前我国氟聚合物仍处于大而不强的局面，高端产品仍受制于国外，公司本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，将助推公司氟化工业务整体高端化升级进阶。公司的5000 吨/年巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT 系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI 等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX 浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。


　　受地缘冲突影响，原料上涨推高基础化工、石化材料、包装材料业务价格皆环比回升。26Q1分板块看：1）氟化工原料销量6.34 万吨（YoY-27%，QoQ+3%），销售均价3864 元/吨（YoY+3%，QoQ+6%）；2）食品包装材料销量1.52 万吨（YoY-4%，QoQ-17%），销售均价1.17 万元/吨（YoY+7%，QoQ+10%）；3）基础化工及其他销量39.17 万吨（YoY-11%，QoQ+3%），销售均价1479 元/吨（YoY-8%，QoQ+10%）；4）石化材料销量10.98 万吨（YoY-16%，QoQ-2%），销售均价7483 元/吨（YoY+2%，QoQ+16%）。此外，由于国内己内酰胺行业产能严重过剩、下游需求持续低迷，公司调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业。


　　投资分析意见：在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价　　格价差的持续向上，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成，公司涨价弹性大，考虑到制冷剂价格的持续上行，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为58.23、75.68、90.82 亿元，对应EPS 分别为2.16、2.80、3.36 元，当前市值对应PE 为17、13、11 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司