东阿阿胶(000423)：健康消费品表现亮眼 一季度业绩符合预期

核心观点


　　整体来看，公司26 年一季度收入、利润两端延续稳健增长，经营性现金流大幅改善，主业经营表现符合预期。同时，公司“药品+健康消费品”双轮驱动战略成效显著，健康消费品业务通过渠道突破与外延并购，第二增长曲线布局加速，新品实现亮眼表现。


　　此外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。随着公司聚焦“增长·创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，加速培育第二增长曲线，双轮驱动多元增长，看好公司长期高质量发展。


　　事件


　　公司发布2026 年一季度报告


　　4 月24 日晚，公司发布2026 年第一季度报告，报告期内实现营业收入18.14 亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润4. 55亿元，同比增长7.14%；实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比增长7.69%；业绩符合我们此前预期。


　　健康消费品表现亮眼，一季度业绩符合预期


　　2026 年Q1，公司实现营业收入18.14 亿元，同比增长5.52%，收入端在核心业务带动下实现稳健增长；实现归母净利润4.55 亿元，同比增长7.14%，实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比增长7.69%，利润端增速略快于收入端，公司经营质量保持稳中有升。整体来看，公司一季度在积极优化渠道管理的基础上，延续了稳健增长趋势，主业经营表现符合预期。


　　2026 年Q1 分产品来看：1）阿胶及系列产品：①阿胶块：聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计销量保持稳健增长，市场份额保持稳定，持续推动渠道优化管理。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC 补气补血领导地位，在市场竞争加剧的背景下预计延续平稳增长趋势；同时，公司积极推进“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”等循证医学研究，成果获国际认可并纳入多项国内临床指南，为院内市场拓展奠定基础。③桃花姬：明星代言持续赋能，渠道方面精准发力，进驻山姆会员店后持续放量，预计实现亮眼表现。④阿胶粉系列：公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，新品阿胶黄芪粉进驻山姆渠道实现快速放量，全年有望延续较快增长。2）其他药品及保健品：健康消费品实现多点突破：公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品， 系统性构筑第二增长曲线；除此之外，公司收购阿拉善苁蓉集团80%股权，扩充肉苁蓉产品线矩阵，男科滋补领域布局加速推进，未来有望孵化更多新品上市。整体来看，公司产品终端纯销平稳推进、保持良好，同时积极构建第二增长曲线，为长期持续增长奠定良好基础。


　　展望26 年：聚焦“增长·创新”管理主题，双轮联动驱动多元增长


　　2026 年公司将聚焦“增长·创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，深化“药品+健康消费品”双轮驱动多元增长。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品保持平稳经营趋势；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献部分增量，有望保持稳健增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌及渠道重塑成效逐步显现，已经成功进驻山姆会员店，全年有望延续较快增长。在其他药品及保健品方面，公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长曲线，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。


　　除此之外，公司将通过投资并购持续丰富产品组合，补齐能力短板，药品领域拓展第二增长曲线和其他滋补相关赛道，健康消费品领域聚焦中式滋补及功能性食品，为公司多元增长奠定良好基础。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。


　　盈利能力保持稳中有升，经营性现金流大幅改善


　　2026 年一季度，公司综合毛利率为75.52%，同比提升1.89 个百分点，盈利能力保持稳中有升。费用端，销售费用率为37.46%，同比增加1.15 个百分点，预计与公司加大新渠道和新品推广有关；管理费用率5.20%，同比增加0.16 个百分点，基本保持稳定；研发费用率为2.80%，同比增加0.54 个百分点，公司持续加大研发投入。应收账款同比增长283.08%，主要由于本期使用授信额度发货新增应收账款影响。经营活动产生的现金流量净额为2887 万元，较去年同期的-3.01 亿元实现转正，同比增长109.59%，主要系本期销售回款以现款结算为主，现款占比提升所致，经营性现金流大幅改善。此外，公司积极回报股东，截至2026 年3 月31 日，已累计回购股份162.86 万股，彰显公司长期发展信心。


　　盈利预测及投资评级


　　我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，同时通过双轮驱动多元化发展，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2026–2028 年实现营业收入分别为73.97 亿元、82.20 亿元和92.08 亿元，归母净利润分别为19.52 亿元、21.95 亿元和24.74 亿元，折合EPS（摊薄）分别为3.03 元/股、3.41 元/股、3.84 元/股，对应P E分别为17.7 倍、15.7 倍及13.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

□.袁.清.慧./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司