第一创业(002797)2025年报及2026一季报点评：一季度业绩大增 核心业务增长强劲

事件概述


　　第一创业披露2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入36.86 亿元/yoy+4.37%；归母净利润8.41 亿元/yoy-6.89%，主要系非应税收入同比显著减少（税前利润11.47 亿元/yoy+5.37%）；归母扣非净利润8.47 亿元/yoy-5.45%；基本每股收益0.20 元/yoy-9.09%；期末归母净资产172.90 亿元/较上年末+6.04%；加权平均ROE 5.01%，同比-0.79 个百分点。


　　2025 年度利润分配方案：每10 股派发现金股利0.72 元（含税）。叠加2025 年中期现金股利（每10 股0.10 元含税），第一创业2025 年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.45 亿元，占母公司2025 年实现的可供分配利润的50.15%，占2025 年合并报表归母净利润的40.95%。


　　2026 年第一季度，公司实现营业总收入8.47 亿元/yoy+28.21%；归母净利润1.97 亿元/yoy+67.14%；归母扣非净利润1.95 亿元/yoy+70.54%；基本每股收益0.05 元/yoy+66.67%；期末归母净资产176.77 亿元/较上年末+2.23%；加权平均ROE（非年化）1.13%，同比+0.41 个百分点。


　　分析判断:


　　经纪和利息净收入贡献主要营收增量，一季度投资业绩大幅改善。


　　按会计科目来看，2025 年，公司手续费及佣金净收入17.71 亿元，占营业总收入的48.05%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%），同比+9.01%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+46.95%/-6.32%/-1.99%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入/15.31/1.62/0.11/2.13 亿元，占营业总收入的41.52%/4.39%/0.29%/5.77%，同比-4.4%/+56.18%/+2.18%/+11.37%。其中手续费及佣金净收入和利息净收入贡献主要营收增量，分别占总营收增量的94.83%/37.73%，投资收益+公允价值变动损益/其他收益/其他业务收入分别占总营收增量的-45.98%/0.15%/14.07%。


　　2026Q1，公司手续费及佣金净收入5.17 亿元，占营业总收入的61.07%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%），同比+17.89%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+37.51%/-24.49%/+16.12%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入2.61/0.54/0.03/0.12 亿元，占营业总收入的30.84%/6.34%/0.37%/1.45%，同比+39.57%/+192.35%/-12.47%/-7.35%。其中手续费及佣金净收入/利息净收入/投资收益+公允价值变动损益贡献主要营收增量，分别占总营收增量的42.13%/24.70%/40.06%，其他收益/其他业务收入则分别占总营收增量的/-0.24%/-0.52%。


　　自营与经纪业务表现强劲，成为增长双引擎。


　　按业务条线来看，2025 年公司证券经纪及信用业务/自营投资及交易业务/资管及基金管理业务/投行业务分别贡献总营收增量的177.62%/169.43%/17.27%/9.67%，固收/私募业务则显著拖累总营收。


　　2025 年自营投资及交易业务实现收入9.06 亿元，同比大幅增长40.6%，是公司营收增长和利润贡献的核心支柱。在市场震荡环境下，公司聚焦绝对收益策略，灵活把握市场机会，取得了较好收益。公司追求稳健收益的策略在资产配置上得到体现，报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1 亿元大幅增长68.6%至69.3 亿元，高股息OCI 配置策略优势显现。该部分资产公允价值变动贡献了4.05 亿元的其他综合收益，有效增厚了公司净资产。


　　经纪及信用业务高速增长，财富管理转型初见成效。2025 年公司证券经纪及信用业务实现收入9.61 亿元，同比增长39.95%，表现亮眼。增长主要由两方面驱动：1）市场交投活跃度提升带动经纪业务手续费净收入同比增长47.0%；2）信用业务规模扩张，年末融资融券余额达95.24 亿元，较年初增长28.72%。同时，公司财富管理转型取得进展，金融产品日均保有规模113.96 亿元，同比增长24.93%；投顾签约资产规模同比大幅增长208.6%。


　　2025 年，公司资产管理及基金管理业务收入11.72 亿元，同比微增2.3%；投行业务收入2.40 亿元，同比增长6.6%。固收特色业务短期承压，收入3.23 亿元，同比大幅下滑49.9%，主要系债券交易投资业务收入减少；私募股权基金管理与另类投资业务则实现收入-0.61 亿元，同比减少8734.73 万亿，主要系投资项目的公允价值变动收益同比减少。


　　投资建议


　　公司一季度业绩大增，核心业务增长强劲。结合公司2025 年报及2026 年一季报数据，我们调整此前2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营业收入为39.71/42.16/44.82 亿元（此前预测为32.71/33.10/-亿元）；预计2026-2028 年归母净利润为9.22/9.88/10.49 亿元（此前预测为9.41/9.69/-亿元）；预计2026-2028 年EPS 为0.22/0.24/0.25 元（此前预测为0.22/0.23/-元）。对应2026 年4 月29 日收盘价7.52 元/股，PE 分别为34.28/31.99/30.13 倍，PB 分别为1.78/1.71/1.64 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司