天禄科技(301045)：主业聚焦高毛利产品 2026有望成TAC膜项目落地元年

报告摘要


　　事件：2026 年4 月24 日，公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入5.81 亿元，同比-11.14%，归母净利润0.32 亿元、同比+19.67%，扣非归母净利润0.24 亿元、同比-3.92%；2026 年一季度，公司实现营业收入1.32 亿元，同比-9.42%，归母净利润0.10 亿元、同比+76.45%，扣非归母净利润0.06 亿元、同比+27.


　　80%


　　主业聚焦高毛利产品，公司利润端持续改善。2025 年以来，全球导光板行业整体运行较为平稳，公司聚焦高毛利产品，放弃部分低利润订单，致使2025 年收入端小幅下滑，但整体利润率有所提升，2025 年毛利率为22.77%，同比+3.56PTS；净利率4.63%，同比+0.96PTS。聚焦高毛利产品这一点在今年一季度体现更为明显，2026 年一季度，公司整体毛利率为29.08%，同比+9.17PTS。


　　公司成功TAC 膜项目成功举办首台套设备入场仪式，项目2026 年落地预期较强。3月18 日，公司在安徽滁州项目基地举办项目首台套设备入场仪式，相关产业方显智链、三利谱、杉金光电、五粮液等普什等企业高层均到场参与仪式。TAC 膜项目由子公司安徽吉光主导实施，联合产业链京东方、三利谱等重要产业合作方，旨在打破国外厂商对TAC 膜的垄断。随着设备陆续入场，年内产线将进入调试及试生产阶段，2026 年有望成为项目落地元年。


　　布局反射式偏光增亮膜项目，丰富光学膜产品梯队。公司近期推出反射式偏光增亮膜新项目，由子公司苏州屹甲实施，投资建设2 条反射式偏光增亮膜生产线，年生产规模约2400 万平方米。项目计划分两阶段推进，2026 年投资建设第1 条生产线，预计2027 年投产。反射式偏光增亮膜国产化空间广阔。根据百谏方略（DI Research）的报告，2025 年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.38 亿美元，预计2032 年达到18.30 亿美元，且当前中国大陆市场高度依赖进口，主要为3M、日东电工等美国、日韩企业主导。


　　盈利预测与估值：TAC 膜业务有望2026 年起逐步贡献业绩，我们预计公司2026-2028年净利润分别为0.46（前值0.51）/1.10（前值1.34）/1.13 亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为111.6/46.4/46 倍。TAC 膜对应市场空间巨大，若公司维持快速扩产，业绩有望快速释放，维持“增持”评级。


　　风险提示：业务集中度较高的风险；新技术替代风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

□.冯.胜./.宋.瀚.清    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司