江淮汽车(600418)：高端化转型提速 尊界放量与定增落地共筑增长新动能

合资公司持续亏损拖累业绩：2025 年公司营业收入同比+10.4%至464.8 亿元，归母净亏损同比收窄4.6%至17.0 亿元，扣非归母净亏损同比收窄8.8%至25.0亿元；其中，4Q25 营业收入同比+57.4%/环比+35.5%至156.0 亿元，归母净亏损同环比收窄88.9%/59.4%至2.7 亿元， 扣非归母净亏损同环比收窄70.6%/13.0%至7.4 亿元。1Q26 营业收入同比+16.9%至114.6 亿元，归母净亏损同环比扩大171.7%/125.8%至6.1 亿元，扣非归母净亏损同比扩大153.2%/环比收窄1.4%至7.3 亿元。我们判断，公司4Q25 及1Q26 业绩不及预期主要受累于大众安徽持续亏损。


　　新能源车销量高增提振毛利率：2025 年公司汽车总销量同比-4.7%至38.4 万辆（其中乘用车销量同比-10.6%至14.9 万辆/商用车销量同比-0.5%至23.5 万辆、新能源汽车销量同比-7.2%至2.9 万辆），4Q25 公司汽车总销量同比+16.6%/环比+12.4%至10.2 万辆（其中乘用车销量同比+20.0%/环比+4.4%至4.2 万辆/商用车销量同比+14.4%/环比+18.7%至6.0 万辆、新能源汽车销量同比+34.1%/环比+66.4%至1.3 万辆）；1Q26 公司汽车总销量同比-15.5%至8.4 万辆（其中乘用车销量同比-34.8%/环比-49.4%至2.1 万辆/商用车销量同比-4.6%/环比+4.8%至6.3 万辆、新能源汽车销量同比+66.0%/环比-52.2%至0.6 万辆）。2025年公司毛利率同比+1.8pcts 至12.3%，4Q25 毛利率同比+7.4pcts/环比+1.2pcts至15.2%；1Q26 毛利率同比+1.3pcts/环比-3.8pcts 至11.4%。我们判断，4Q25公司毛利率同环比提升及1Q26 毛利率同比提升主要受益于尊界S800 爬坡上量，看好尊界放量带动公司盈利提升前景。


　　高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长新动能：1）尊界S800 累计交付破万，产品矩阵有序拓展：江淮与华为合作首款车型尊界S800 自2025 年5月30 日正式上市后，截至2025 年末累计交付已突破1 万辆，成功树立国产科技豪华新标杆；同平台大型SUV、MPV 等后续车型正按计划推进，将依托华为智驾与鸿蒙座舱技术加持、超豪华定位及差异化服务，持续抢占高端市场份额。


　　2）定增顺利完成，赋能高端平台与产能升级：公司于2026 年2 月顺利完成向特定对向发行股票，募集资金总额35 亿元，专项用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作项目），为尊界系列车型持续迭代、产能稳步爬坡及项目高效落地提供充足资金保障，助力公司加速向高端智能新能源赛道转型，驱动盈利水平逐步改善。


　　投资建议：鉴于合资公司持续亏损，下调2026E/2027E 归母净利润预测47%/2%至9.2 亿元/25.0 亿元，新增2028E 归母净利润预测为64.4 亿元；看好尊界爬坡上量带动公司业绩改善前景。


　　风险提示：行业竞争加剧、与华为合作推进情况不及预期、出口销量不及预期。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司