争光股份(301092)：原料价格上涨Q1业绩承压 布局半导体、生物医药打开成长空间

事件1：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入6.52 亿元，同比+14%；实现归母净利润1 亿元，同比-3%。其中Q4 单季度公司实现营业收入1.66亿元，同比+7%，环比+5%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-17%，环比-17%。


　　事件2：公司发布2026 年一季度报告，2026 年Q1，公司实现营业收入1.26 亿元，同比-5%，环比-24%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-27%，环比-17%。


　　原材料价格上涨，26Q1 业绩承压下滑。2025 年公司营收稳步增长，经营规模持续扩张，25 年公司实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比+8.69%，充分体现公司宁波基地盈利韧性充足，稳步改善。2026 年Q1，公司业绩承压的主要原因系生产成本上行。公司生产所需核心原材料主要为苯乙烯、丙烯酸、硫酸等基础化工品，受原油、丙烯、硫磺等上游大宗商品价格波动影响，导致公司原材料采购成本显著抬升。


　　2026Q1，国内苯乙烯均价为8438 元/吨，同比-1%，环比+25%；国内丙烯酸均价为7948 元/吨，同比+4%，环比+24%；国内硫酸均价为1076 元/吨，同比+124%，环比+26%。


　　荆门项目投产在即，业绩增长可期。截至2025 年底，公司拥有22050 吨离子交换与吸附树脂、2300 吨大孔吸附树脂以及15000 吨食品级精处理树脂的设计产能。


　　公司正积极布局未来发展，在湖北荆门投资建设功能性高分子新材料项目，总投资额达10 亿元人民币。该项目主要生产离子交换与吸附树脂，规划总产能达54,880吨/年。该项目一期产能为3.9 万吨/年，目前已经进入试生产前的自查自纠工作，预计2026 年上半年能够投入生产。随着新产能的逐步释放，公司在离子交换与吸附树脂领域的市场地位有望进一步提升，为未来业绩增长提供有力支撑。


　　积极布局半导体等领域高附加值产品，打开未来成长空间。公司始终深耕离子交换与吸附树脂领域，形成集研发、生产及销售于一体的全方位布局。在稳固传统市场的基础上，公司持续推进产品迭代升级，加速向高端赛道延伸，重点布局半导体、生物医药、核电等核心领域。公司在电子级超纯化水领域拥有多年技术积淀，公司开发的“ZGC650U”、“ZGA550U”等均粒树脂及“ZGUP8040”除硼树脂，其粒径均一度、耐温稳定性、低TOC 析出等关键指标已可对标美国杜邦、德国朗盛等国际巨头，正逐步应用于国内半导体及面板行业的超纯水制备系统，成为国产替代的中坚力量。公司依托汉杰特精处理车间及荆门项目建设，布局可满足18.2 兆、TOC≤5PPb 指标的电子级树脂与抛光树脂产线，持续加码半导体高端领域，有望充分受益行业景气与国产替代机遇。此外，生物医药方面，公司积极开发生物医药系列高附加值产品，包括固定化酶载体、固相合成载体，琼脂糖等系列产品，加快发展生物医药细分市场；核电领域，公司是国内首家获得核电领域准入资格的树脂生产企业，其自主研发的“ZGNR 系列核级离子交换树脂”成功应用于秦山、田湾等核电站，打破了该领域长期依赖进口的局面。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到原材料价格上涨公司离子交换树脂产品毛利率承压，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.48（下调25%）/2.46（下调7%）/3.05亿元，折合EPS 分别为1.10/1.83/2.27 元。公司荆门项目投产在即，积极布局半导体、生物医药等领域，未来具备高成长性，因此维持公司“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，环境保护和安全生产风险，产能建设不及预期风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司