华峰测控(688200)2025年报及2026一季报点评：26Q1业绩快速增长 受益模拟复苏+8600快速导入

事件概述


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。


　　模拟需求显著复苏，26Q1 营收保持快速增长2025 年公司营收13.46 亿元，同比+48.71%，其中Q4 为4.07 亿元，同比+43.27%，符合指引。2026Q1 营收为2.71 亿元，同比+37.52%，增速有所放缓，我们判断主要系订单确认节奏。分产品看：1）测试系统：全年收入11.87 亿元，同比+45.69%，8200、8300 及功率产品仍是核心收入来源，根据环球网信息，主要系AI 带动叠加补库周期，模拟行业景气复苏（多轮涨价）；2）配件：全年收入1.53 亿元，同比+77.16%，推测受益于交付机台保有量规模持续扩张。截至26Q1 末，公司存货/合同负债为3.85/1.02 亿元，同比+76.88%/+25.26%，指引新接订单高增，在手订单充足。公司持续推进8600 导入验证，聚焦高性能计算、先进封装等新测试场景，有望推动26 年收入加速增长。


　　毛利率稳步提升，研发投入压制26Q1 利润端表现2025 年公司归母/扣非净利润为5.36/4.92 亿元，分别同比+60.55%/+44.70%，全年利润端同样快速增长，其中Q4 为1.49/1.48 亿元，分别同比+23.47%/+26.93%，略有降速，符合指引。2025 年公司净利率/扣非净利率为39.82pct/36.54pct，分别同比+2.93pct/-1.02pct，扣非盈利水平略有下滑，具体看：


　　1）毛利端：2025 年公司毛利率73.79%，同比+0.4pct，其中测试系统毛利率为73.97%，同比+0.69pct，毛利率水平极其出色；2）费用端：2025 年期间费用率为33.61%，同比-0.36pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-2.54pct/-0.87pct/-0.70pct/+3.04pct，除财务费用外规模效应明显，财务费用高增主要系汇兑损失；3）25 年非经同比增长约5000 万元，主要来自公允价值变动损益，明显增厚利润。


　　2026Q1 公司归母/扣非净利润为0.94/0.72 亿元，分别同比+52.12%/+42.44%，保持较快增长。2026Q1 公司净利率34.44%，同比+3.08pct，其中毛利率为75.30%，同比+1.99pct，推测主要系高毛利模拟测试机占比持续提升；期间费用率为52.36%，同比+4.34pct，其中研发投入8286 万元，同比+61.47%，持续引进科研人才等是费用率提升主要原因。


　　传统8200&8300 受益于模拟高景气，新品8600 打开AI 测试机空间1）美股TI 业绩超预期，根据国际电子商情，TI 将计划启动第二次全面涨价，涨幅高达15%-85%，全球模拟芯片景气向上，原因在于AI 需求拉动以及库存周期，公司8200 系列国内市占率前列，预计全年订单维持较快增长；2）公司将继续推进8600 等新平台产业化，围绕高性能计算芯片、先进封装及复杂 SoC 测试需求，加快关键板卡、软件平台、整机工艺和NPI 体系建设，力争实现稳定发货和规模化应用。


　　投资建议


　　我们调整2026-2027 年公司营收预测为19.00 和24.71 亿元（原值为15.42 和20.05 亿元），分别同比+41%、+30%，同时新增2028 年营收预测为31.06 亿元，同比+26%；调整2026-2027 年归母净利润预测为7.96 和10.38 亿元（原值为5.97 和7.81 亿元），分别同比+49%、+30%，同时新增2028 年归母净利润预测为13.58 亿元，同比+31%；对应2026-2027 年EPS 预测为5.87 和7.66 元（原值为4.41 和5.71 元），新增2028 年EPS 预测为10.02 元。2026/4/28 日股价324.02 元对应PE 分别为55、42 和35 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司