天味食品(603317)：2026Q1收入利润超预期 内部激励持续优化

公司披露2026 年一季报，收入利润超预期


　　公司2026 年一季度报告发布，2026Q1 公司营收/归母净利润11.3/2.5 亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028 年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9 亿元（同比+18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7 亿元，当前股价对应PE 分别为27.2/23.5/20.6 倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。


　　低基数下营收高增，线上线下快速增长


　　2026Q1 公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1 基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整，2026Q1 将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1 火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9% ；分渠道：2026Q1 线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。


　　费用投放节约+产品结构优化，2026Q1 净利率创新高2026Q1 公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1 毛利率同比+4.3pct 至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1 缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.3/+0.1pct。


　　内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长公司发布2026 年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027 年两个考核期，以2025 年营收为基数，要求2026/2027 年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有助于激发团队积极性。我们认为公司C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。


　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司