嘉益股份(301004)：订单交付延迟叠加客户去库存 26Q1业绩承压

事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入23.53 亿元，同比下降17.03%；实现归母净利润4.37 亿元，同比下降40.36%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入5.24 亿元，同比下降38.43%；实现归母净利润0.70 亿元，同比下降65.52%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入4.24 亿元，同比下降41.00%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下降59.55%。


　　订单交付延迟叠加客户去库存，拖累收入与盈利分产品看，公司不锈钢器皿/非不锈钢器皿及其他/其他业务分别实现收入22.91/0.26/0.37 亿元，同比-14.59%/-68.16%/-49.98%；其中，不锈钢器皿毛利率为29.66%，同比-7.66pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入1.51/22.02 亿元，同比+3.66%/-18.15%；其中，境外业务毛利率为30.20%，同比-7.40pct。公司经营业绩同比有所下滑，主要受订单交付节奏变化及客户下单节奏放缓等因素影响。一方面，由于美国对中国加征关税政策，部分客户的订单转移至越南生产基地，造成订单交付节奏出现阶段性延迟，影响了收入确认和利润释放；另一方面，在外部环境复杂多变、关税政策频繁调整的背景下，部分主要客户阶段性采取了去库存和谨慎下单策略，新订单下达节奏有所放缓，从而进一步影响了公司的收入规模和盈利表现。


　　境内外基地协同，对冲贸易政策不确定性


　　面对全球贸易政策调整、关税环境变化及区域化供应链重塑，海内外生产基地协同能力已成为公司重要竞争优势之一。公司可依托境内外产能联动，结合不同市场环境和客户需求灵活配置生产资源，提升订单承接与交付保障能力，增强对外部不确定性的适应能力。2026 年，公司将持续深化越南基地建设与运营管理，推进自动化升级与供应链配套完善，加快产能爬坡与达产，进一步提升海外产能稳定运行水平与全球交付保障能力，更好适应国际贸易环境变化，提升对核心客户需求的响应效率与服务能力，为境外业务稳健发展提供坚实支撑。


　　投资建议


　　保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为16.69/18.53/20.02 亿元，分别同比变化-29.1%/+11.00%/+8.00%；归母净利润分别为2.59/3.11/3.56 亿元，分别同比变化-40.7%/+20.0%/14.3%；EPS 分别为1.78/2.13/2.44 元，对应PE 分别为24.62/20.51/17.94 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际宏观经济下行风险，国际客户需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司