重庆百货(600729)：调改与数智化转型持续推进 毛利率显著改善

投资要点：


　　公司公布2025 年和2026 年一季度报告，核心主业利润符合预期。据公司公告，1）公司2025 年Q4 实现营业收入30.68 亿元，同比-25.8%，归母净利润0.54 亿元，同比-86.2%，归母扣非净利润0.54 亿，同比-83.5%。2）公司2025 全年实现营业收入146.98 亿元，同比-14.2%，归母净利润10.45 亿元，同比-20.5%，归母扣非净利润10.06 亿元，同比-18.0%。


　　3）公司2026 年Q1 实现营业收入40.81 亿元，同比-4.56%，归母净利润2.79 亿元，同比-41.29%，归母扣非净利润2.92 亿元，同比-34.29%。


　　四大业态营收承压但毛利率同比加速改善，转型升级成效显现。据公司公告，2025 年公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收15.57/58.32/26.77/32.83 亿元， 同比增速分别为-12.0%/-5.4%/-19.0%/-23.4%，毛利率分别为65.8%/19.1%/20.9%/8.7%，毛利率分别同比+1.92/+2.56/+2.06/+1.83pct。公司各业务均现亮点：1）百货聚焦战略品牌矩阵和自营品牌打造，黄金自营品牌“宝元通”累计销售3715 万元，同比原柜位销售增长441%；2）超市自有品牌销售突破4 亿元，同比增长40%，生鲜订单渗透率提升8.5 个百分点；3）电器强化核心品牌与数码赛道运营，全年销售突破6 亿元；4）汽贸受行业深度调整影响较大，公司通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，新能源汽车销量同比增长57%。


　　毛利率显著改善，费用率小幅提升。据公司公告，25Q4 公司整体毛利率同比+3.15pct 达31.5%，费用率同比+6.51pct 达26.3%，销售/管理/财务费用率分别为18.9%/6.7%/ 0.5%，分别同比+2.91/+3.33/+0.23pct。2025 年公司毛利率为28.6%，同比+2.08pct，销售/管理/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.3%，分别同比+1.52/+0.88/-0.03pct。26Q1 公司毛利率同比-0.17pct 达29.5%，费用率同比+0.05pct 达19.26%，Q1 销售/管理/财务费用率分别14.05%/4.89%/0.32%，分别同比-0.14pct/+0.16pct/+0.03pct。


　　“门店调改+AI 赋能”推进，经营提效持续落地。据公司公告，截至2025 年Q4 末，公司门店总数263 家（环比净减少5 家），百货/超市/电器/汽贸分别为50/141/42/30 家。超市板块完成40 家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；汽贸全年调整12 家门店，持续优化网点布局。渠道方面，公司会员规模突破3000 万，线上销售超20 亿元，25 年线上销售额22.36 亿元。数智化方面，公司推进多点AI 出清、智能补货、库存管理、店仓一体与线上国补等系统建设，持续完善“线下体验+线上购物”全渠道体系。


　　高分红持续回报股东，拟更名推动集团化和数智化战略。据公司公告，公司拟每10 股派发现金红利7.91 元，合计拟派发现金红利3.48 亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4.18 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例40.02%。


　　26Q1 公司公告拟将公司名称由“重庆百货大楼股份有限公司”变更为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称由“重庆百货”变更为“重百集团”。


　　维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足。考虑到近期外部环境承压及投资收益波动，我们下调26-27 年归母净利润预测至9.00/10.71 亿元（前值为14.87/15.41 亿元），新增28年预测为11.69 亿元，对应26-28 年PE 为11/9/8 倍。我们选取大商股份、红旗连锁为可比公司，给予公司26 年13 倍PE 估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

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