红旗连锁(002697)：收入端边际改善 云值守与数字化驱动提效

投资要点：


　　公司发布2025 年年报，业绩符合预期。据公司公告，1）2025 年公司实现营业收入95.56亿元，同比-5.6%；归母净利润4.81 亿元，同比-7.8%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比-4.9%。2）分季度看，25Q4 公司实现营业收入24.47 亿元，同比+3.9%，归母净利润0.98亿元，同比-25.3%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比-30.4%，主要系下属批发子公司因政策调整上期所得税及递延所得税核算等事项的影响。


　　公司发布2026 年一季报。据公司公告，26Q1 公司实现营业收入24.54 亿元，同比下降1.03%；归母净利润1.43 亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比-6.53%。


　　费用管控持续见效，投资收益快速增长，营业利润保持双位数增长。据公司公告，2025 年公司实现毛利率29.60%，同比+0.25pct，营业利润6.68 亿元，同比+10.8%，主要受益于供应链全链路效率优化、销售费用及管理成本压降，以及新网银行经营效益提升带来的投资收益增长。2025 年销售/管理/财务费用率分别为22.49%/1.31%/0.39%，同比分别-0.08pct/-0.11pct/-0.17pct。联营企业投资收益全年/单四季度分别为1.66/0.55 亿元，同比增长37.0%/57.4%，25Q4 增速进一步加快。


　　门店调整优化延续推进，24 小时云值守与预售模式落地。据公司公告，2025 年公司坚持“稳规模、提质量”并重，科学优化门店结构，清理低效尾部门店。经营举措上，公司持续推广24 小时云值守门店，截至2025 年底门店数量已突破500 家，超过三季度预期数量，目标2026 年达1500 家、2027 年实现全覆盖。此外，公司在2025 年新增预售模式，以销定采，降低库存损耗与资金占用，持续提升商品周转效率与门店盈利能力。


　　抖音和联合品牌贡献增量，数字化赋能高质量发展。据公司公告，2025 年公司持续优化商品结构，2025 年“红旗优选”联合产品达60 余个，2026 年目标突破100 个。渠道端，公司持续深化与社交电商平台合作，抖音直播常态化运营，2025 年抖音平台销售额突破11 亿元；公司持续拓宽供应渠道，积极参与中韩经贸伙伴洽谈会并签署合作协议。


　　公司持续稳定分红。据公司公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.07 元（含税），合计拟派发现金红利1.46 亿元，占2025 年归母净利润比例约30.3%。


　　维持“买入”评级。公司长期深耕成都及周边便利店市场，依托密集门店网络、信息化管理及品牌优势构筑核心壁垒。2025 年公司主动推进门店结构优化、费用管控和数字化提效，未来随着24 小时云值守推广、联合产品扩充及线上渠道深化，公司有望持续改善经营效率。考虑到外部消费环境与公司业绩仍整体承压，我们下调26-27 年归母净利润预测至5.02/5.31亿元（原值分别为5.54/5.85 亿元），新增28 年预测为5.56 亿元，对应26-28 年PE 为14/13/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费者需求不及预期，行业竞争加剧，运营成本持续增长。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司