福斯特(603806)：胶膜龙头优势进一步强化 电子材料突破高端封锁

事件一：公司近日发布2025 年年报，公司全年实现营业收入154.91亿元，同比-19.10%，实现归母净利润7.70 亿元，同比-41.14%，扣非归母净利润6.71 亿元，同比-47.70%。第四季度，公司实现营业收入37.03亿元，同比-6.80%，环比-3.30%，归母净利润0.82 亿元，同比+65.70%，环比-57.22%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比-35.64%，环比-77.16%。


　　事件二：公司近日发布2026 年一季报，2026 年第一季度，公司实现营业收入33.73 亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润3.12亿元，同比-22.27%，环比+280%。


　　福斯特龙头优势进一步强化，静待盈利修复。公司2025 年胶膜销量28.1 亿平，出货同比持平，全球市占率稳居50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。随着行业加速出清，公司是少数盈利的胶膜企业。随着光伏行业产能出清完成、上游树脂价格上涨等，光伏胶膜业务盈利有望修复。


　　全球化布局持续推进，2026 年海外收入占比有望进一步提升。公司持续推进全球化布局，随着泰国3.5 亿平、越南2.5 亿平产能陆续投产以及海外订单饱满，2025 年海外销售收入占比提升至26.90%。海外业务毛利率显著高于国内，海外产能扩张以及出货提升有效对冲了国内市场的价格压力，是稳定盈利的重要支撑。2026 年公司计划进一步扩张海外产能，海外营收占比有望进一步提升。


　　加速突破高端封锁，公司电子材料产品结构有望进一步优化，市占率有望持续提升。电子材料是福斯特第二增长曲线，公司依托技术突破与产能释放，加速向中高端领域转型，打破海外巨头垄断。受益于AI 服务器、汽车电子等需求爆发，叠加公司加速突破高端封锁，电子材料业务是公司业绩重要增长点。2025 年，感光干膜实现营收6.82 亿元，同比增长15.05%，销量达1.89 亿平米，同比增长18.67%。公司在国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国KCE 等头部PCB 企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科（原名日立化成）、美国杜邦等国际巨头垄断。


　　投资建议：光伏板块处于周期底部，公司龙头优势进一步强化，随着行业加速出清、上游价格回升，公司盈利有望率先迎来修复。随着公司海外出货占比进一步提升以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计2026-2028 年营业收入分别为182.60 亿元、217.39 亿元、258.46 亿元；归母净利润分别为14.94 亿元、19.38 亿元、25.12 亿元，对应 EPS 分别为0.57 元、0.74 元、0.96 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

□.钟.欣.材./.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司