隆平高科(000998)：25年净利润同比上升 隆平发展同比大幅减亏

事件：公司发布25 年年报及26 年一季报。25 全年/25Q4/26Q1 公司实现营业总收入84.77/56.36/9.08 亿元，同比-1.03%/-0.85%/-35.56%；实现归母净利润1.66/8.30/-1.31 亿元，同比+45.63%/+40.78%/-6145.62%。


　　25 年净利润同比上升，隆平发展大幅减亏。分产品看，25 年玉米种子/水稻种子/农化、棉花、油菜及其他/蔬菜瓜果种子/向日葵种子/杂谷种子分别实现收入50.40/19.74/8.68/2.98/1.52/1.45 亿元，同比+0.38%/-1.69%/+2.43%/-7.10%/-4.27%/-30.78%。玉米种子收入同比上升；水稻、蔬菜瓜果、向日葵、杂谷等种子收入同比下跌。海外业务方面，隆平发展25 年实现营收/净利润36.61/-2.89亿元，同比+16.51%/+66.51%。原因是：（1）全球粮价低迷、巴西银行贷款率偏高导致亏损；（2）优化营销政策与渠道管理，提升运营效率，推动营收稳步增长；（3）深入推进降本降费，毛利率同比改善，汇兑收益增加有效降低财务费用。制种量方面，25 年制种量3.43 万吨，同比+2.53%，主业竞争力强化。


　　26Q1 营收净利润同比下滑，业绩短期承压。营收下降原因是：（1）国内市场玉米种子库存较高，导致价格承压，拉低收入；（2）境外市场出现极端降雨天气，导致种子播种窗口错位，种植户积极性受挫，销量下降。利润下滑原因是：（1）境外子公司汇兑收益同比大幅减少；（2）主业收入下降，利润相应减少。


　　25 年毛利率同比上升，期间费用率同比下降。25 全年/25Q4/26Q1 毛利率为39.30%/42.99%/35.25%，同比+2.72pct/+2.18pct/-5.24pct。原因是运营效率提升，成本下降。25 年期间费用率为31.51%，同比-8.78pct，其中财务费用率为1.22%，同比-8.77pct，原因是通过优化融资结构，有效压降利息支出，并严格落实外汇风险管理措施、严控外汇风险敞口，大幅增加汇兑收益。


　　投资建议：预计公司26~28 年归母净利润为3.76/4.70/6.06 亿元，同比+126.8%/+25.0%/+29.0%。对应PE 为36.0/28.8/22.3 倍。公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司