格力电器(000651)：Q1业绩超预期 价值显著低估

事件：公司发布25 年年报&26 年一季报，25 年公司实现营业收入1704.5亿元，同比-9.9%，实现归母净利润290.0 亿元，同比-9.9%；单Q4 看实现营业收入332.7 亿元，同比-21.6%，实现归母净利润75.4 亿元，同比-26.2%；26Q1 实现营业收入429.7 亿元，同比+3.5%，实现归母净利60.8 亿元，同比+3.0%，Q1 表现超我们预期。


　　业务拆分：1）25 年公司消费电器实现收入1330.6 亿元，同比-10.4%，工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营分别实现收入173.8/6.8/26.7 亿元，同比+0.8%/+60.5%/-23.5%；2）分地区看25 年内销实现收入1264.1 亿元，同比-10.7%，外销实现收入273.7 亿元，同比-2.9%；盈利端看：1）25Q4 公司实现毛利率35.5%，同比+5.0pcts，实现销售/管理/研发费用率2.5%/2.6%/2.5%，分别同比-0.4/+0.1/-1.1pct，实现归母净利率22.7%，同比-1.4pct；2）26Q1 公司实现毛利率27.4%，同比+0.1pcts，实现销售/管理/研发费用率6.1%/4.2%/3.4%，分别同比+0.6/+0.9/-0.7pct，实现归母净利率14.2%，同比-0.1pct；


　　股东回报提升：1）25 年拟定分红167.6 亿元，分红率57.8%，同时公司公布股份回购方案，拟定回购50-100 亿元，其中不少于70%股份用于注销，其余部分用于员工持股/股权激励；2）26 年盈利预测下公司股息率约8%；投资建议：我们预计26-28 年公司营业收入分别同比+7.7%/5.1%/5.2%，归母净利润分别比+7.6%/+8.0%/+7.3%,对应26-28 年PE 分别7.3/6.7/6.3X，当前高股息率低估值，安全垫充足，经营上伴随晶弘以及冰洗等品类逐步导入，产品矩阵有望进一步补齐，公司配置价值凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。

□.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司