安琪酵母(600298)：第一季度收入增长19.5% 短期因素影响利润

2025 年公司实现营业总收入167.29 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44 亿元，同比增长16.60%。2026Q1 公司实现营业总收入45.34 亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长15.08%。


　　海外业务高增，国内业务稳健。2025 年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48 亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收入占比进一步提升；2026Q1 国内/国外收入分别为25.76/19.31 亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025 年酵母及深加工/ 制糖产品/ 包装类/ 食品原料/ 其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5% ， 2026Q1 同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。


　　原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025 年公司主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2pct，主因盈利能力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1 公司主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86% ， 同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1 财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1 归母净利率为9.39%，同比微降0.36pct。


　　延续全球化布局，26 年利润弹性确定性强。2026Q1 公司顺利实现开门红。


　　核心原材料糖蜜25/26 榨季价格已回落，全年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计27 年印尼工厂投产，并加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。


　　投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2027 年公司实现营业总收入188.2/210.2 亿元（前预测值为188.4/210.0 亿元）并引入2028 年预测229.8 亿元，2026-2028 年同比12.5%/11.7%/9.3%；预计2026-2027 年公司实现归母净利润19.3/22.1 亿元（前预测值为19.7/23.1 亿元）并引入2028年预测25.3 亿元， 2026-2028 年同比24.8%/14.7%/14.4% ； 实现EPS2.22/2.55/2.92 元；当前股价对应PE 分别为17.3/15.1/13.2 倍。维持优于大市评级。


　　2025 年公司实现营业总收入167.29 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44 亿元，同比增长16.60%。2026Q1 公司实现营业总收入45.34 亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长15.08%。


　　海外业务高增，国内业务稳健。2025 年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收入占比进一步提升；2026Q1 国内/国外收入分别为25.76/19.31 亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025 年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/ 其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2% /+54.4%/-32.5% ， 2026Q1 同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68% /-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。


　　原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025 年公司主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2pct，主因盈利能力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1 公司主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1 财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1 归母净利率为9.39%，同比微降0.36pct。


　　延续全球化布局，26 年利润弹性确定性强。2026Q1 公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜25/26 榨季价格已回落，全年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计27 年印尼工厂投产，并加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。


　　投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2027 年公司实现营业总收入188.2/210.2 亿元（前预测值为188.4/210.0 亿元）并引入2028 年预测229.8 亿元，2026-2028 年同比12.5%/11.7%/9.3% ；预计2026-2027 年公司实现归母净利润19.3/22.1 亿元（前预测值为19.7/23.1 亿元）并引入2028 年预测25.3 亿元，2026-2028年同比24.8%/14.7%/14.4%；实现EPS2.22/2.55/2.92 元；当前股价对应PE 分别为17.3/15.1/13.2 倍。维持优于大市评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司