美埃科技(688376)：1Q26营业收入拐点显现

美埃科技发布年报，2025 年实现营收19.29 亿元（yoy+11.97%），归母净利1.21 亿元（yoy-36.93%），扣非净利8690.11 万元（yoy-51.09%），归母净利低于我们此前预期（2.33 亿元），主因25 年下游半导体产业资本开支进入短周期偏弱阶段，市场竞争加剧，同时部分末端排气治理设备确收偏缓，导致收入增速不及预期，同时盈利能力有所下滑。其中Q4 实现营收4.43亿元（yoy-14.98%，qoq-19.74%），归母净利-1979.06 万元（yoy-145.57%，qoq-146.17%）。随着4Q25 国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为公司2026 年订单落地、收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。


　　25 年下游投资放缓，扰动FFU 等产品收入及毛利率


　　25 年公司FFU 等洁净室内产品实现营业收入15.90 亿元，同比+4.86%，毛利率为27.8%，同比-2.46pct，其中捷芯隆25 年初实现并表，并表收入为3.50 亿元，并表利润0.51 亿元，剔除捷芯隆后，公司内生FFU 产品业务营收同比下降约18%，我们推测或主因外部贸易局势的短周期不确定性，导致下游半导体、面板等产业业主招投标进度放缓，而市场竞争加剧，进而在短周期对公司该业务收入及利润产生扰动；其他设备实现营业收入3.39亿元，同比+64.25%，毛利率为17.08%，同比-7.82pct，营业收入快速增长，或主因公司积极响应中国新能源企业出海战略，为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统、及末端排气治理等解决方案，毛利率同比下降，或主因出海运输、产品非标等因素导致收入结转有所延迟。


　　25 年费用表现刚性，现金流良好改善


　　分地区看，25 年公司加速海外市场业务渗透，切入全球核心半导体供应链，海外营业收入同比+37.15%至3.12 亿元。25 年公司期间费用同比+31.8%至3.66 亿元，期间费率同比+2.85pct 至19.0%，其中销售费用增加，主因公司海外拓展初期客户开发导致费用刚性增长；管理及研发费用增长主因股权激励费用所致。25 年经营性净现金流为3.03 亿元，同比多流入5.08 亿元，现金流实现良好改善，主因公司加强应收账款管理。


　　1Q26 收入拐点已现，盈利能力环比修复


　　1Q26 公司实现营业收入/归母净利4.58/0.32 亿元，同比+44.52%/-24.40%，收入拐点已初步显现。归母净利同比下降主因2025 年同期公司收购捷芯隆产生并购收益0.19 亿元，剔除该影响后，扣非归母净利同比+26.33%至0.29亿元。1Q26 综合毛利率为26.56%，同比-3.31pct/环比+6.07pct，盈利能力环比出现改善趋势。期间费用同比+8.0%至0.8 亿元，销售费用及管理费用仍出现刚性增长，但受益于收入规模提升，期间费率同比-5.97pct 至17.65%。1Q26 经营性净现金流为0.13 亿元，同比实现扭正，现金流延续同比改善趋势。


　　盈利预测与估值


　　考虑到1Q26 半导体、新能源、面板等产业建厂招投标进度较快，我们上调公司营业收入预测，调整公司26-28 年归母净利润为3.14/4.17/5.42 亿元（较前值分别调整5.93%/9.45%/-，三年复合增速为64.76%），对应EPS 为2.32/3.09/4.00 元。可比公司26 年一致预期PE 均值为25x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司26 年35倍PE 估值目标价为81.26 元（前值61.75 元，对应28 倍26 年PE）。


　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.石.峰.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司