国亮新材(920076)：耐火材料供应商 业绩稳健

公司实际控制人是董国亮、赵素兰夫妻。董国亮先生任公司董事长一职，直接持有公司股权比例为49.52%；赵素兰女士任公司董事，直接持有公司股权比例为6.93%。唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)直接持有公司股权比例为3.48%，董国亮先生通过唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)间接控制公司表决权3.48%。董国亮、赵素兰夫妻之子董金峰直接持有公司股权比例2.97%。


　　董国亮、赵素兰、唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)、董金峰为一致行动人，合计控制公司表决权比例为62.90%。公司核心管理层以60、70、80 后为主，整体从业经验丰富，多在公司工作多年。


　　耐火材料是指耐火度不低于1,580℃的一类无机非金属材料，具有耐高温、耐磨损及耐化学侵蚀等特点，广泛应用于钢铁、有色、建材、化工、电力、环保、航天等领域的高温过程。耐火材料行业监管政策主要旨在引导耐火材料企业进行转型升级，带动耐火材料企业加大技术研发，向智能化、绿色化方向发展。


　　耐火材料产业链上游是原材料，主要包括镁质原料、铝质原料和石墨原料等；下游包括钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右。由于炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重，更换速度快，因而钢铁行业对耐火材料需求最多。耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致。耐火材料行业经营模式包括耐火材料整体承包和产品直接销售，行业内规模较大企业大多采取二者相结合的经营模式。我国耐火材料行业呈现典型的“大行业、小企业”格局，企业总数逾2,000 家，市场集中度较低。耐火材料行业发展趋势包括并购重组加速、长寿节能化、智能制造水平提升。


　　公司对下游钢铁行业发展较为依赖。公司主要产品包括定型耐火材料、不定型耐火材料、功能性耐火材料。公司收入按业务拆分，可分为耐火材料整体承包业务、耐火材料直接销售业务。2022 年-2025 年1-6 月，公司耐火材料整体承包业务收入占比分别为85.64%、88.66%、90.60%、93.75%，逐步上升。公司前五大客户都来自钢铁行业，前五大客户收入占比接近一半；公司第一大客户收入占比近年来也有所提升。我们认为，公司存在较大单一行业依赖风险，也存在一定单一客户依赖风险。


　　估值和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.62、12.23、13.65亿元，同比增长率分别为17.44%、15.08%、11.65%；归母净利润分别为0.81、0.98、1.24 亿元，同比增长率分别为13.72%、21.62%、26.65%；EPS 分别为0.96、1.17、1.49 元/股，对应PE 分别为20.68、17.01、13.43 倍。考虑公司业绩增长较为平稳，估值较为合理；首次覆盖，给予持有评级。


　　风险提示：下游市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、耐火材料行业产能过剩风险、销售区域集中风险、原材料价格波动风险、应收账款坏账风险、镁碳砖车间超产风险、核心技术泄密风险。

□.吴.雁.宇    .江.海.证.券.有.限.公.司