慕思股份(001323)：AI睡眠&品牌出海静待花开 高分红承诺彰显底气

业绩简评


　　26 年4 月29 日，公司披露2025 年与26Q1 业绩报告，25 年年实现营业收入52.27 亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36 亿元，同比-30.21%。26Q1 营收11.87 亿元，同比+5.86%；归母净利润为0.88 亿元，同比-25.13%。


　　公司发布26-28 年股东回报规划，在满足持续经营、无重大资本开支、可分配利润为正的前提下，年度现金分红不低于当年可供分配利润的10%且绝对额不低于5.5 亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的30%且累计不低于16.5 亿元，亦可叠加股票股利。


　　经营分析


　　AI 睡眠战略引领产品升级，华为鸿蒙生态赋能加速市场渗透。分业务看， 25 年公司床垫/ 床架/ 沙发/ 床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47 亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，其中床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%。公司25 年AI 产品营收1.55 亿元，同比+127.68%。自主品牌AI 床垫AI 床垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4 级智能床认证；公司与华为共研打造鸿蒙智选慕思智能床pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。


　　品牌出海战略提速，境外高增打开第二增长曲线。分地区看，25 年公司境内/ 境外营业收入分布为49.67/2.60 亿元， 同比-8.82%/67.37%，其中境内毛利率为52.11%。公司加速品牌出海，确立东南亚与中东地区为公司品牌出海的新战略中心。同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场，全球市场覆盖能力持续提升。


　　毛利率维持高位，费用投放盈利承压。公司25 年/26Q1 毛利率为51.34%/51.28%，同比+1.26/-0.56pcts。费用率方面，25 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.70%/6.25%/4.75% ， 同比+5.65/+0.72/+0.45pcts；26Q1 销售/管理/研发费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%，同比+5.52/-0.23/+0。.6当2p前ct费s 用投放聚焦于品牌升级、AI 产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制，关注后续报表端转化。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司26-28 年归母净利润为5.6、6.3、7.0 亿元，同比5.1%、+12.5%、+9.9%，当前股价对应26-28 年PE 为19X、16X、15X。考虑到公司AI 睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

□.赵.中.平./.毕.先.磊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司