中国太保(601601)1Q26业绩点评：承保业绩大幅改善彰显经营韧性

报告摘要


　　事件：中国太保披露2026 年一季报并举办业绩说明会。1Q26 集团实现归母净利润100.41 亿元，同比增长4.3%；实现归母营运利润105.23 亿元，同比增长3.6%；期末归母净资产较年初增长5.8%至3196.02 亿元，业绩表现略超预期。


　　新准则专项分析：净资产增速和承保业绩是亮点，所得税大幅收窄改善净利润。承保利润明显改善，投资利差受市场波动拖累。1Q26 公司实现保险服务收入同比增长1.0%（其中寿险和产险同比增速分别为+2.6%和-0.2%），保险服务业绩同比增长20.9%；我们搭建的承保利润同比增长16.1%；我们搭建的投资利差同比大幅下降54.6%，是造成当期税前利润下降11.5%的核心原因，不过得益于所得税大幅降低，公司净利润同比增长3.6%。1Q26 公司披露非年化净/总投资收益率为0.7%/0.8%，(1Q25：


　　0.8%/1.0%)，主要系1Q26 股债市场波动加剧。公司期末净资产较年初增长5.8%，主要系：1）1Q26 公司其他权益工具浮盈同比明显改善，预计得益于公司持仓板块偏好差异所致；2）可转损益的保险合同金融变动同比由亏转盈，预计与折现率均线选取有关；3）FVOCI 债务工具浮亏同比大幅收窄，预计与债券配置期限结构调整有关。


　　1Q26 公司非年化ROE 为3.2%，同比-0.3 个pct.。


　　寿险业务分析：新准则下太保寿险净利润同比增长1.8%。1Q26 太保寿险实现新业务价值（NBV）达63.72 亿元，同比增长9.6%，归因来看：1）NBV 新单同比下降20.8%（个险与银保新保增速分别为34.5%和-39.9%），主要系公司主动控制银保渠道趸交规模增速，实现季度之间均衡，代理人渠道锚定“稳增长、稳队伍”目标，1Q26 个险新保期缴规模保费114.19 亿元，同比增长43.0%；2）我们测算的NBV Margin 为19.0%，同比改善主要系产品结构优化显现。公司产品结构持续优化，10 年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。1Q26 核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7 万人，核心人力月人均首年规模保费11.8 万元，同比增长43.3%。


　　财险业务分析：新准则下太保财险净利润同比增长2.4%，主要得益于承保利润与投资利润双改善。1Q26 太保产险实现原保险保费收入630.28 亿元，同比下降0.3%。


　　其中车险和非车险原保险保费收入分别为268.71 和361.57 亿元，分别同比增长0.1%和下降0.5%；1Q26 实现保险服务收入477.72 亿元，同比下降0.2%；承保综合成本率为96.4%，同比优化1.0 个百分点。根据偿付能力报告摘要，1Q26 非年化ROE 达3.0%（1Q25：3.2%），非年化投资收益率0.8%，同比增加0.1pct.。


　　投资建议：中国太保1Q26 业绩点评：承保业绩大幅改善彰显经营韧性。结合2026年以来低利率环境和权益市场结构性行业延续，我们调整盈利预测，预计2026-28 年归母净利润为446.17、485.48 和506.09 亿元，同比增速为-16.6%、8.8%和4.2%（原2026-27 年预测为421 和443 亿元，并新增2028 年预测），买入稳健的高股息红利影子股，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率宽幅波动造成承保承压，战略持续成效低于预期，数据测算偏差

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司