重庆啤酒(600132)：剔除所得税因素影响后 吨成本超预期下降带动1Q26利润有较强表现

1Q26 利润表现略超我们预期


　　公司公布1Q26 业绩：1Q26 实现营收43.50 亿元，同比-0.12%，实现归母净利润4.38 亿元，同比-7.40%；收入符合预期，利润表现略超预期，主因吨成本下降幅度超预期。


　　发展趋势


　　1Q26 公司收入/销量/吨价同比-0.12%/+0.34%/-0.46%，公司强化非现饮渠道的货折和投入仍在继续，但收入压力或逐步缓解。


　　分产品看，高档产品收入同比+2.4%，我们估算嘉士伯、乌苏、乐堡和风花雪月销量同比实现正增，经济产品收入同比-3.8%，重庆、大理等产品销量同比略承压。公司1Q26 吨价同比-0.46%，1Q26 销售费用率同比+0.6ppt，主因公司的货折及强化非现饮渠道的费用投入仍在继续。展望看，我们预计随着需求逐步触底加之基数转低，公司收入压力或逐步缓解。


　　吨成本降幅略超预期，剔除所得税率提升影响后，利润同比有较好表现。1Q26 公司吨成本同比-2.9%，带动毛利率同比+1.2ppt，主因公司大麦成本同比下降，以及通过对铝进行套保对冲铝价上涨。此外，公司自2Q25 起所得税率从15%提升至25%，1Q26 是所得税因素影响的最后一个季度，剔除该因素影响后，公司1Q26 利润同比有较好表现。


　　展望看，公司正积极加速1L 罐装风味啤酒及饮料新品的布局，因公司核心市场较集中，我们认为未来通过差异化产品矩阵对接全国即时零售渠道有望获得增量，但目前该部分占比较低，建议后续关注新品推进与放量空间。同时公司因铝价套保成本压力小于同业，且费用管控能力较强，因此利润表现亦有望维持平稳。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/27 年盈利预测。我们维持目标价65.00 元/股，对应2026/27 年25.4/24.8 倍P/E 估值，当前股价交易于2026/27年21.9/21.5 倍P/E 估值，较当前股价有15.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。

□.季.雯.婕./.王.雪.骄./.王.文.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司