泸州老窖(000568)：业绩稳健 结构优化

事项：


　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入257.31亿元，同比-17.52%，归母净利润为108.31亿元，同比-19.61%；基本每股收益7.36元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利44.17元（含税）。 2026年一季度，公司实现营业收入80.25亿元，同比-14.19%，归母净利润37.08亿元，同比-19.25%。


　　平安观点：


　　坚定双品牌战略，中高档产品占比提升。2025年，公司坚定“双品牌、三品系、大单品”战略，品牌辨识度和含金量不断上升，国窖 1573 稳居高端阵营，泸州老窖系列全面覆盖次高端、腰部、塔基价格带，养生酒、创新酒、新零售及海外市场精耕培育。分产品来看，中高档酒类收入229.68亿元，同比-16.74%，毛利率90.94%，较上年下降0.91pct，占收入的比重提升至89.26%（去年同期为88.43%）；其他酒类收入26.38亿元，同比-23.93%，毛利率50.07%，较上年下降3.89pct。


　　费用管控初显成效，销售/管理费用同比下滑。公司坚定践行“十年品牌靠营销、百年品牌靠质量、千年品牌靠文化”理念，推动泸州老窖名酒价值持续回归。25年公司销售费用32.37亿元，同比-8.51%，销售费用率12.58%，较上年同期上升1.24pct；26Q1公司销售费用率8.57%，较上年同期上升0.37pct。25年管理费用9.62亿元，同比-12.57%，管理费用率3.74%；26Q1管理费用率2.37%。26Q1期末公司合同负债为27.94亿元，较上年末下降5.74亿元。


　　股息率维持较高水平，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2026-27年归母净利至101/107亿元（原值：124/134亿元），并预测2028年归母净利润为117亿元。26年，公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调，凝心聚力，务实笃行，打好开局之年的攻坚战役。据公司2025年分红规划，对应4月28日收盘价的股息率为4.4%，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司