招商银行(600036)：盈利增长稳健 息差降幅持续收窄

事项：


　　招商银行发布2026 年1 季报，公司26 年1 季度实现营业收入869 亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润379 亿元，同比增长1.52%。截至2026 年1 季度末，公司总资产规模同比增长7.6%，其中贷款规模同比增长4.8%，存款规模同比增长6.9%。


　　平安观点：


　　盈利稳健增长，利息收入增速回升拉动营收。招商银行2026 年1 季度归母净利润同比增长1.5%（+1.2%，25A），盈利增长稳健。从营收端来看，公司26 年1 季度营收同比增速较25 年报提升3.8 个百分点至3.8%，其中利差业务的修复对公司收入端的贡献明显，公司1 季度利息净收入同比增长5.0%（+2.9%，25A），息差降幅收窄对净利息收入的影响持续减弱。


　　非息收入方面，公司1 季度非息收入同比增长1.8%（-3.4%，25A），增长主要由中收贡献，1 季度中收增长4.9%，其中财富管理手续费同比增长25%，得益于低利率环境以及资本市场活跃，代销保险、基金等均取得较快增长。其他非息收入1 季度同比负增3.8%，对收入端贡献有所降低。


　　在营收回暖背景下，公司拨备计提力度抬升，1 季度信用减值同比增长15.7%，剔除拨备影响，拨备前利润增长4.3%，较25 年提升4.6 个百分点。


　　息差降幅收窄，扩表速度稳健。招商银行26 年1 季度净息差水平为1.83%环比下降3BP，同比降幅收窄至8BP，资产端贷款定价延续下行趋势，季度环比收窄8BP 至3.13%，存款端成本同步下行6BP 至0.99%，成本端红利持续释放缓释息差压力，从绝对水平来看，招行的息差水平依旧保持相对优势。规模方面，公司26 年1 季度末总资产规模同比增长7.6%（+7.6%，25A），增长保持稳健，其中贷款规模同比增长4.8%（+5.4%，25A），其中结构上仍以对公为主，同比增长3%，零售贷款负增1%，反映居民有效需求依旧不足。负债端，公司2026 年1 季度存款同比增长6.9%（+8.1%,25A），增长保持稳健。


　　不良率环比持平，关注零售风险波动。招商银行2026 年1 季度末不良率环比年初持平于0.94%，不良贷款生成率为1.08%，同比提升8BP，零售风险的扰动持续。本行口径下，26 年1 季度招行零售贷款不良率环比年初上行6BP 至1.14%，其中小微不良率环比下降7BP 至1.15%，按揭和信用卡的不良率分别上升7BP/16BP 至0.58%/1.90%。对公贷款资产质量整体稳健，26 年1 季度对公贷款不良率环比回落6BP 至0.78%，其中房地产贷款不良率环比下降20BP 至4.44%。前瞻性指标方面，招行26 年1 季度末关注率环比年初上升5BP 至1.48%，逾期率上升4BP 至1.29%。拨备方面，公司26 年1 季度末拨备覆盖率和拨贷比环比年初下降4pct/5BP 至388%/3.63%，风险抵补能力保持稳定。


　　投资建议：盈利稳健，关注零售波动。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，长期价值依然可期。考虑到招商银行息差边际企稳资产质量稳健，我们维持公司26-28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为6.21/6.57/7.02 元，对应盈利增速分别是4.2%/5.8%/6.9%，当前股价对应26-28 年PB 分别为0.85x/0.78x/0.72x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司